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2022年09月06日发布

上半年国内经济受到疫情反复和地缘政治双重影响，多数消费子行业收入和业绩遭受压力，但是也存在结构性的差异。部分细分行业如美护行业、户外行业，体现出明显的消费升级和品牌集中趋势，在宏观压力之下仍取得较好增长，但是有部分行业短期面临着需求端和成本端的压力。展望下半年，我们对国内的消费保持乐观，疫情阶段性防控和多维度支持消费下，逐季度的复苏将是必然趋势，成本端的边际改善也有助于企业盈利端的修复。分版块概览：

一、美妆板块：国货美妆龙头及医美厂商龙头业绩亮眼。 在疫情反复的影响下， 2022 年上半年美妆行业整体表现较弱，但原料商和国货美妆龙头品牌商业绩表现亮眼。大单品培育能力帮助塑造产品力和品牌力，新渠道或特色渠道的开拓运营助力销售实现，较强基础研究为产品开发提供支持，共同助力贝泰妮、珀莱雅等美妆龙头呈现出超强韧性。医美板块虽有疫情扰动，但头部公司产品处于快速成长期，仍取得良好业绩增长。国货美妆品牌的分化仍在持续，持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌。医美板块政策端释放积极信号，需求端疫后有望反弹，看好下半年医美板块高景气。

二、纺织服装： 纺织景气度好于服装，运动赛道仍具优势。 上半年纺织制造板块收入业绩体现出增长韧性，服装家纺利润下滑严重，港股运动服饰在高基数下继续较快增长。整体上纺织制造收入和利润增高个位数， 具备较好韧性： 收入端，上半年纺织品及服装外需较为景气，带动了纺织制造企业订单收入，盈利端， 主要原材料价格维持高位和人民币走贬值，共同提振了利润率。服装家纺方面，由于受到国内疫情影响明显叠加行业经营杠杆较高，上半年的业绩下滑幅度达 50%，下半年板块将有所修复。港股四家运动品牌公司收入仍取得较高正增长，国牌提份额持续，利润端受到同比的折扣加深及疫情影响费用投放效率影响盈利能力有所下滑，下半年也将有一定修复。

三、商贸零售： 线下零售不振，关注下半年复苏。 旅游零售、一般零售和专业连锁等板块严重依赖线下消费场景，受疫情影响严重。旅游零售板块龙头中国中免仍呈现出较强韧性，在离岛免税折扣力度缩减及与白云机场签订补充协议减免租金情况下，盈利能力边际改善。专业零售板块业绩承压，但以孩子王、爱婴室为代表的母婴连锁店 Q2 业绩显著改善，主要源于相关费用的良好控制带来费用率的下降。若疫情得到控制，板块将迎来较大的复苏空间。

四、社会服务： 酒店、旅游消费遭重创，人服显韧性。 人力资源服务龙头享渗透率提升红利，关注中高端结构性机会与灵活用工的快速发展。酒店，上半年疫情下经营承压，短期关注下半年疫后反弹，中长期关注行业供给出清下的龙头拓店节奏与中长期战略进展。旅游，上半年疫情导致景区闭园、居民出游受阻，旅游景区板块受损严重，与 20H1 基本持平，关注下半年疫后反弹。

五、家居板块：需求与成本双重承压，龙头拓品类保增长。 借助品类和渠道的拓展，在地产下行和疫情双重压力下收入保持韧性。 2022H1，家居用品整体收入同比+3%；归母净利润同比-24%；其中 Q2 收入同比-1%，归母净利润同比-19%。在地产下行和疫情双重压力下，家居公司继续通过品类拓展、拓展渠道或开立门店，助力收入保持韧性。利润受原材料价格高位以及收入不及预期影响较大。展望下半年，疫情后需求回补以及原材料回落值得期待，有望助力板块收入利润有所回暖。我们推荐关注经营质量高，有望复刻龙头发展路径且当前估值较低的二线定制公司志邦家居、金牌厨柜； 零售业务优势明显，品牌独立运作不断推进的索菲亚；以及业绩确定性高的家具龙头企业欧派家居、顾家家居。

六、造纸包装： 关注原材料价格拐点及需求改善。 造纸盈利承压，关注原材料价格拐点与需求改善。上半年造纸板块收入同比+10%，归母净利润同比-54%。木浆与废纸价格高居不下，需求疲软压制纸价，行业整体盈利能力承压。后续关注海外浆厂投产带动浆价回落，以及旺季需求释放情况。

金属包装成本压力有望改善，纸包装收入稳健增长。上半年金属包装板块收入同比+9%，归母净利润同比-31%，行业盈利能力受铝与马口铁价格上涨影响，下半年有望随其价格回落而修复。纸包装板块上半年收入同比+5%，归母净利润同比-11%，头部企业深耕传统业务、拓展多元化业务，收入有望保持稳健增长。

重点推荐：

珀莱雅、贝泰妮、台华新材、华利集团、波司登、李宁、安踏体育、志邦家居、金牌厨柜、太阳纸业

风险提示： 宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险