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2022年08月22日发布

【本周关键词】：国内7月工业增加值回落；美联储公布7月FOMC纪要

行情回顾：1、国内7月工业增加值回落；美联储公布7月FOMC纪要：1）基本金属，美联储7月FOMC纪要显示，持续加息是合适的，美联储可能会更加必要地收紧货币政策，美元指数走强，基本金属价格整体有所回落，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.3%、-1.6%、-5.8%、-3.3%、-2.4%、-4.0%，价格整体下跌；2）贵金属，十年期美债实际收益率0.37%→0.43%，COMEX黄金收1762.90美元/盎司，环比下跌2.90%；SHFE黄金收于387.56元/克，环比下跌0.94%。金价与实际利率背离仍处于300-400美元/盎司历史极值水平，但经济下行趋势下，金价底部或已探明。2、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于5,417.85点，环比下跌2.93%，跑输上证综指2.35个百分点，金属与非金属新材料、工业金属、稀有金属、黄金的涨跌幅分别为-1.43%、-1.56%、-3.87%、-6.02%。

宏观“三因素”总结：国内7月工业增加值有所回落；美国7月新屋开工私人住宅有所回落；欧元区7月CPI同比回升，环比回落，疫情降温。具体来看：1）国内：本周披露国内7月工业增加值当月同比3.8%（前值3.9%，预期4.6%）；7月固定资产投资累计同比5.7%（前值6.1%，预期6.16%）；7月社会消费品零售总额当月同比2.7%（前值3.1%，预期5.28%）。2）美国：本周披露美国7月新屋开工私人住宅13.06万套（前值14.74万套）；7月零售总额季调环比0.03%（前值0.81%），核心零售总额季调环比0.03%（前值0.81%），零售和食品服务销售季调同比10.28%（前值8.54%）。3）欧元区：本周披露本周披露欧元区8月ZEW经济景气指数为-54.9（前值-51.1），欧元区7月CPI同比8.9%（前值8.6%，预期8.9%），CPI环比0.1%（前值0.8%，预期0.1%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊80832.8例，环比上周减少14607.6例，疫情降温。4）7月全球制造业PMI为51.1，环比回落1.1，我们维持全球经济整体处于下行通道的判断。

贵金属：美国经济仍具备韧性，美元指数回升，金价有所承压

美联储公布7月FOMC会议纪要显示，官员们认为持续加息是合适的，美联储可能会更加必要地收紧货币政策，美联储多位官员支撑9月强势加息，美元指数回升，关注下周JacksonHole会议；美国7月工业产出、制造业产出环比均上升且好于预期，显示美国经济仍具备韧性。当前金价走势取决于美国通胀和经济回落的相对强弱。历史上十年期美债真实收益率对金价有很好的解释力，但在高通胀支撑下，使得真实收益率的定价模型的残差处于350美元左右的极值水平，未来随着通胀见顶回落，金价有回归压力；另一方面美国经济回落难以避免，当前2.8%左右的远端名义利率离经济底部对应的1.5%左右仍有较大回落空间，对金价形成良好支撑；根据我们对不同通胀回落速度的测算，金价底部或在1700左右，而当通胀韧性较强时，金价有冲击历史新高的可能。金价预期由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估。

基本金属：美元指数走强，基本金属价格有所回落

周内，美联储公布7月FOMC会议纪要显示，官员们认为持续加息是合适的，美联储可能会更加必要地收紧货币政策，美联储多位官员支撑9月强势加息，美元指数走强，基本金属价格有所回落。

1、对于电解铜，供给方面，高温天气带来限电，目前湖北、安徽、江苏、浙江等多省冶炼产量受损；需求方面，受基建、新能源这两大主力环节提振下环比改善，线缆端订单基本保持稳定，江浙头部企业受限电影响有限，排产正常，四川受限电影响被迫停产，但当地企业量级不高，整体影响有限。截至8月19日，上海、江苏、广东三地社会库存5.82万吨，较上周去库0.78万吨。

2、对于电解铝，供给端，周内四川电力紧张局面升级，川内电解铝企业减产规模基本翻倍，企业目前集中抽铝水停槽，重庆地区也出现电解铝厂压负荷的情况，但重庆地区主要是火电为主，故目前还没有出现大面积的减产情况。另外欧洲多家电解铝厂也因能源高位等原因再度减产。需求端，周内国内电解铝下游消费维持弱势状态，且四川、重庆等地铝加工企业受限电冲击严重，开工率下降，但供应端减产担忧，下游周内出现逢低补库的情况，叠加青海等地洪涝灾害等原因到货有所影响。周内，国内电解铝社会库存68万吨，较上周库存减少1.3万吨。盈利方面，本周铝价下跌，电解铝即时盈利较上周减少。眼下国内用电高峰期持续，且动力煤开工下滑的情况，电价短期难以下行，短期电解铝成本偏强运行为主。

1)氧化铝价格2,933元/吨，环比-0.51%，氧化铝成本2,970元/吨，环比上涨0.62%，吨毛利-37元/吨，环比下降33元/吨。

2)预焙阳极方面，周内均价7876元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本8011元/吨，环比下降1.7%，周内平均吨毛利-136元/吨，环比上涨50.53%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7920元/吨，环比下降1.11%，周内平均吨毛利-44元/吨，环比上涨89元/吨。

3)按即时原材料价测算电解铝即时成本17947元/吨，环比下跌0.45%，电解铝长江现货价格18410元/吨，环比下跌1.39%，吨铝盈利307元，环比下降118元/吨。

3、对于锌锭，海外衰退背景下供应虽然能给到价格足够的弹性，但是无法支撑其持续性上涨；国内方面，国内四川、湖南、陕西、内蒙等地均出现限电影响，预计影响产量将达到1万吨左右，需求方面，短期开工的好转更多在反应终端的补库需求，消费旺季仍需验证。本周七地锌锭库存13.22万吨，较上周五去库0.70万吨。

投资建议：给予贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级

1、贵金属，高通胀支撑下，真实收益率定价模型的残差处于极值水平，而美国经济回落难以避免，对金价形成支撑，预计下行空间有限，金价预期由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估。

2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。

核心标的：

1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。

2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。