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2022年08月18日发布

投资要点

与市场不一样的观点：成长重于周期，估值待提升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利，持续成长属性凸显。因此，我们周度跟踪电池回收再生产业链各环节价格，紧跟盈利能力趋势，验证发展逻辑。

盈利跟踪：盈利能力稳定提升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，本周（22/08/08~22/08/12）项目平均单位碳酸锂毛利为8.45万元/吨，平均单位废料毛利为1.34万元/吨。本周锂价维持平稳，钴价镍价上升，废电池采购系数上升，盈利小幅下行。采购端折扣系数上升，维持较好的同步变动关系。当前生产主要所需液碱、硫酸等药剂价格小幅下行后仍处于高位，考虑价格回落制造成本下行，盈利能力有望进一步提升。

金属价格跟踪：截至2022/08/12，1）锂价维持。金属锂价格为297万元/吨，本周同比变动0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为47.60万元/吨，本周同比变动+1.0%。2）钴价上升。金属钴价格为33.80万元/吨，本周同比变动+6.3%；前驱体：硫酸钴价格为5.78万元/吨，本周同比变动-5.7%。3）镍价上升。金属镍价格为18.82万元/吨，本周同比变动+2.4%；前驱体：硫酸镍价格为3.65万元/吨，本周同比变动+1.4%。4）锰价回落，低于2021年水平。金属锰价格为1.60万元/吨，本周同比变动-1.2%；前驱体：硫酸锰价格为0.71万元/吨，本周同比变动-5.3%。

折扣系数跟踪：折扣系数呈上升趋势。截至2022/08/12，折扣系数本周上涨。1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均184，本周同比变动+9pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均192，本周同比变动+9pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均183，本周同比变动+9pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均179，本周同比变动+9pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均176，本周同比变动+9pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均133，本周同比变动+5pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均141，本周同比变动+5pct。

制造成本跟踪：药剂成本仍在高位。截至2022/07/31，1）液碱（32%）价格为1117元/吨，7月同比变动-6.2%，年初至今同比变动+13.3%。2）硫酸（98%）价格为625元/吨，7月同比变动-32.9%，年初至今同比变动+17.6%

行业动态跟踪：1）工信部发布2022年大数据产业发展试点示范项目名单。2）博世科与东风柳汽签署动力电池回收利用协议。3）迪生力：拟20亿元建5万吨/年电池材料回收及5万吨/年三元前驱体项目。

投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材；建议关注：光华科技、格林美、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。

风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧