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2022年08月22日发布

与市场不一样的观点：成长重于周期，估值待提升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利，持续成长属性凸显。因此，我们周度跟踪电池回收再生产业链各环节价格，紧跟盈利能力趋势，验证发展逻辑。

盈利跟踪：盈利能力稳定提升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，本周（22/08/15~22/08/19）项目平均单位碳酸锂毛利为6.74万元/吨，平均单位废料毛利为1.07万元/吨。本周锂价维持平稳，钴价上升，镍价下降，废电池采购系数上升，盈利小幅下行。采购端折扣系数上升，维持较好的同步变动关系。当前生产主要所需药剂硫酸价格回落至2021年水平，液碱价格小幅下行后仍处于高位，考虑价格回落制造成本下行，盈利能力有望进一步提升。

金属价格跟踪：截至2022/08/19，1）锂价维持。金属锂价格为297万元/吨，本周同比变动0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为47.90万元/吨，本周同比变动+0.6%。2）钴价回升。金属钴价格为34.80万元/吨，本周同比变动+3.0%；前驱体：硫酸钴价格为5.85万元/吨，本周同比变动+1.2%。3）镍价下行。金属镍价格为17.55万元/吨，本周同比变动-6.7%；前驱体：硫酸镍价格为3.65万元/吨，本周同比变动0.00%。4）锰价回落，低于2021年水平。金属锰价格为1.60万元/吨，本周同比变动0.00%；前驱体：硫酸锰价格为0.68万元/吨，本周同比变动-4.2%。

折扣系数跟踪：折扣系数呈上升趋势。截至2022/08/19，折扣系数本周上涨。1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均187，本周同比变动+3pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均195，本周同比变动+3pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均186，本周同比变动+3pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均182，本周同比变动+3pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均179，本周同比变动+3pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均134，本周同比变动+1pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均142，本周同比变动+1pct。

制造成本跟踪：药剂成本仍在高位。截至2022/08/10，1）液碱（32%）价格为1069.6元/吨，月同比变动-9.5%，年初至今同比变动+8.5%。2）硫酸（98%）价格为449元/吨，月同比变动-50.4%，年初至今同比变动-15.6%

行业动态跟踪：1）一汽解放牵手宁德时代成立合资公司，聚焦车电分离、二手车及电池回收等领域2）博世科拟与广西汽车集团推进在废旧动力电池回收领域内的深度合作

投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材；建议关注：光华科技、格林美、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。

风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧