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2022年07月25日发布

投资要点

与市场不一样的观点：成长重于周期，估值待提升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是巨大产业红利，持续成长属性凸显。因此，我们周度跟踪电池回收再生产业链各环节价格，紧跟盈利能力趋势，验证发展逻辑。

盈利跟踪：盈利能力稳定提升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，本周（22/07/18~22/07/22）项目平均单位碳酸锂毛利为19.66万元/吨，平均单位废料毛利为3.11万元/吨，平均项目毛利率为28%。本周锂价维持平稳，钴价回落，镍价抬升，废电池采购系数呈上升趋势，盈利稳定提升，高于2021年平均。采购端折扣系数保持平稳，维持较好的同步变动关系。当前生产主要所需液碱、硫酸等药剂价格小幅下行后仍处于高位，考虑价格回落制造成本下行，盈利能力有望进一步提升。

金属价格跟踪：截至2022/07/22，1）锂价维持。金属锂价格为297万元/吨，本周同比变动0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为47.00万元/吨，本周同比变动+0.2%。2）钴价回落。金属钴价格为34.00万元/吨，本周同比变动-5.8%；前驱体：硫酸钴价格为6.90万元/吨，本周同比变动-6.8%。3）镍价抬升。金属镍价格为18.39万元/吨，本周同比变动+7.4%；前驱体：硫酸镍价格为3.60万元/吨，本周同比变动-2.7%。4）锰价回落至2021年水平。金属锰价格为1.63万元/吨，本周同比变动-1.2%；前驱体：硫酸锰价格为0.75万元/吨，本周同比变动0%。

折扣系数跟踪：折扣系数呈上升趋势。截至2022/07/22，折扣系数本周上涨。1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均149，本周同比变动+3pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均157，本周同比变动+3pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均148，本周同比变动+3pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均144，本周同比变动+3pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均141，本周同比变动+3pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均113，本周同比变动+3pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均121，本周同比变动+2pct。

制造成本跟踪：药剂成本仍在高位。截至2022/07/10，1）液碱（32%）价格为1182元/吨，7月同比变动-2.2%，年初至今同比变动+19.9%。2）硫酸（98%）价格为905元/吨，7月同比变动-4.7%，年初至今同比变动+70.1%

行业动态跟踪：1）工信部：我国已建成1万多个动力电池回收服务网点；2）天赐材料年产20万吨电解液及10万吨电池回收项目落户广东江门。

投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材；建议关注：光华科技、格林美、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。

风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧