理工酷

2022年07月11日发布

家居：马太效应加速显现，龙头加速大家居发展。2023年地产竣工回补或兑现，2022年3月以来全国各地疫情反复，竣工数据出现明显下滑，2022年3-5月一线城市及新一线城市竣工面积分别同比-63.2%和-35.7%；我们预计伴随地产政策宽松、疫情消退，有望迎来竣工回补，家居行业需求并不悲观。疫后复苏趋势明显，龙头彰显强alpha实力，且本轮家居集中度提升逻辑极强，增长核心从渠道向客户转移，自然流量下降的影响趋弱；本周欧派启动品质整装“千城千亿计划”，索菲亚发布门窗战略，龙头加速大家居发展。推荐顾家家居、欧派家居、喜临门、曲美家居，关注志邦家居、索菲亚、敏华控股、金牌厨柜、江山欧派等。

造纸：仍处底部，旺季渐近。1）大宗纸：仍处底部，旺季渐近。浆价方面，7月供应商报价走高、供应减量，预计伴随国际纸浆生产运输限制减弱，此外Arauco156万吨浆厂将在2022Q3末投产、UPM210万吨浆厂将于2023Q1投产，全球商品浆供应紧张局势有望缓解，2022H2浆价向下概率较大；浆纸方面，7月规模型纸厂挺价为主，预计伴随国内需求改善，企业盈利进入环比修复通道；箱板瓦楞纸方面，下游需求延续弱势，供需矛盾凸显，预计纸价底部逐步企稳。关注成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业，建议关注山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。2）特种纸：根据我们测算，若木浆价格下降10%、仙鹤股份净利润可增厚约25%，净利率提升4.2pct；五洲特纸净利润可增厚约54.6%，净利率提升5.8pct；华旺科技净利润可增厚约16.6%，净利率提升2.5pct。持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份，重点关注五洲特纸、华旺科技。

新型烟草：牌照密集发放，行业迈入稳健发展时代。截止7月7日，共有64家企业生产许可证获批，其中包括6家电子烟用烟碱生产企业、21家烟油雾化物生产企业、28家电子烟产品生产企业以及9家电子烟品牌持有企业。根据已颁发许可证内容，内销生产有望实行配额制度，出口或不受限。行业合规进程加快，龙头企业注重底层研发、规模优势显著，有望成功领证且产能获批规模有望更大。行业迈入稳健发展时代，维持推荐全球雾化科技龙头思摩尔国际。

出口：关税豁免预期升温，企业盈利弹性显现。7月5日上午国务院副总理刘鹤与美国财长耶轮举行视频通话，表达对华加征关税等问题的关切，伴随美国通胀压力增强，美国对华加征关税豁免预期持续升温，家居用品关税有望率先豁免。此外，海运&汇率&原材料多项利润扰乱因素同时出现好转，出口弹性有望加速释放。关注需求稳健增长、依托全球产能提升市占率、自主品牌出海的久祺股份、浙江自然、梦百合、共创草坪、乐歌股份，估值底部，需求稳定的永艺股份、恒林股份。

包装：成长稳健，原材料压力趋缓。1）纸包装：纸价同比下降、成本压力趋缓，需求端消费电子即将迎来旺季，烟酒等消费复苏，推荐成长稳健，短期利润修复、中期利润率拐点有望验证的裕同科技，关注劲嘉股份。2）金属包装：罐化率提升驱动需求稳健上行，格局优化提振龙头议价权，且马口铁、铝价下行，建议关注奥瑞金。

消费：疫后复苏，把握长期价值。疫情影响消退、动销逐步恢复，6月电商物流综合指数环比+2.7%，同比-3.7%，环比持续提升，同比降幅收窄，龙头业绩有望修复。持续关注传统业务壁垒深厚&新业务表现持续超预期的晨光股份，线下渠道基础夯实、线上渠道改革稳步推进，全国拓展进程顺利的百亚股份，产品结构多元化，有望受益于未来纸浆下行周期的中顺洁柔（浆价下降5%/10%/15%/20%/25%，公司净利率预计可上升1.76/3.52/5.28/7.04/8.80pct）。

风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，关税豁免预期落空。