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2022年07月04日发布

教育人服

本周中国教育指数累计涨跌幅-1.01%。涨跌幅较大个股分别为：希望教育（+12.07%）、中教控股（+10.07%）、中国东方教育（+9.47%）、有道（-9.33%）、豆神教育（-8.61%）、佳发教育（-8.46%）、传智教育（-6.47%）、网龙（-6.01%）。

观点：近期教育部针对义务教育阶段课后服务有政策支持，可关注“课后三点半”相关标的,如鸿合科技、科大讯飞等；人服方面，建议关注同道猎聘，公司现金流充裕，19-21年经营性现金流净额CAGR为67.31%；收入稳步增长，近三年的CAGR超30%；中高端客户韧性强，招聘生态稳定；目前估值处于底部，建议关注。

酒旅餐饮

本周酒店餐饮及休闲（长江）/消费者服务HK(中信)指数累计涨跌幅+8.99%/+3.47%。涨跌幅较大个股分别为：复星旅游文化（+31.16%）、丽江股份（+30.58%）、华天酒店（+23.21%）、海伦司（+23.13%）、携程集团-S（+19.46%）、曲江文旅（-6.34%）。

观点：新冠肺炎防控方案第九版发布及行程卡“摘星”，酒旅餐饮迎拐点：1）国内跨区隔离及核酸政策“松动”，商旅及度假恢复带动国内酒店住宿需求攀升明显，暑期出游旺季有望使景区及演艺客流迎高峰；2）入境隔离政策期缩短，出入境相关产业复苏逐步清晰，我们对OTA平台的跨境票务、酒店预订抱有乐观预期；3）上海6月29日起将有序放开堂食，全国多地降低或取消常态化核酸检测，将对餐饮起到显著提振。

美容护理

本周美容护理（申万）指数累计涨跌幅+2.43%，涨幅较大个股分别为：上海家化（+10.60%）、稳健医疗（+7.92%）、依依股份（+7.36%）、水羊股份（+6.99%）；跌幅较大个股包括力合科创（-13.90%）。

观点：1）线上格局持续分散化，重视抖音等新平台渠道红利。2）品牌表现分化，头部国货品牌凭借产品迭代推新、线上多平台运营、较强的研发及供应链能力，在疫情冲击、政策趋严以及流量格局重构中保持较快增长，建议积极关注。同时积极关注低估值标的边际改善机会。

个股观点

分众传媒，本周累计涨跌幅+4.25%。观点：1）短期受疫情冲击明显，上海等大城市是公司业务重点区域，另外疫情对广告客户的短期广告预算亦会产生一定的冲击；2）分众的商业模式和需求趋势依然强势，我们坚信消费品牌的未来就是分众的未来，继续坚定推荐，2022年PE估值不足20倍，维持“强烈推荐”。

同道猎聘，本周累计涨跌幅-1.10%。观点：1）22Q1公司营收达6.49亿元，同比+24.0%；净利润为1318万元，同比+344.5%；2）猎聘主要客户为大中型企业，在当前经济环境下招聘韧性和B端付费能力更强；并且公司业务涵盖人才获取、在线调研、灵活用工等领域，全面产品组合利于公司业务健康增长。3）稳健的HRSaaS模型，2B续约率80%+，KA续约率90%+；4）商业化率目前仅为7%左右，2021年注册企业100万+，付费企业7万+。维持“强烈推荐”。

新东方在线，本周累计涨跌幅+1.40%。观点：1）政策&业务经营负面出清；2）大学成人业务有望强势反弹；3）机构业务和直播带货都是从0到1的新业务；4）新东方的人力、物力依然强势，账面可用资金充裕，俞敏洪带领的核心人才队伍依然在。而港股上市的新东方在线承接了集团的很多战略转型方向。建议积极关注转型机会。

科拓生物，本周累计涨跌幅+2.98%。观点：1)益生菌行业处于高速发展期，应用领域从乳制品扩展到医疗保健、药品、化妆品等众多市场；2）国内益生菌原材料菌粉或菌种80%以上依赖进口；3）国产益生菌原料正在起步，科拓作为国产龙头的地位日益显著，其下游B端客户刚开始放量。2022年公司的益生菌业务占比有望达到50%，益生菌业务增速有望维持高位，建议积极关注。

海底捞，本周累计涨跌幅+13.95%。观点：1）上海6月29日起将有序放开堂食，全国多地降低或取消常态化核酸检测，对具有“群聚”场景属性的火锅行业将明显提振；2）公司关店等内部组织调整基本到位，企业管理运营良好；3）海底捞依然是国内最好的餐饮连锁品牌，依然是普通居民的聚餐首选之一，中长期来看其品牌、单店、管理等在国内餐饮行业均属于“标杆”。建议积极关注。

同程旅行，本周累计涨跌幅+6.84%。观点：1）各地跨区域隔离及核酸政策陆续出现“松动”，国内酒旅市场热度上涨；2）同程在腾讯系的流量独占优势明显，且在下线城市及地区有相对先发优势，运营模式较轻，预期在疫后旅游复苏的背景下实现率先反弹。建议积极关注。

携程集团-S，本周累计涨跌幅+19.46%。观点：1）各地跨区域隔离及核酸政策陆续出现“松动”，国内酒旅市场热度上涨；2）携程是跨境OTA的绝对龙头，2017年就已超越booking成为全球最大的OTA平台（交易额口径），在疫情前的2019年，公司酒店住宿/航空票务/度假海外业务占比分别为23.4%/42.6%/53%，另外公司还有Skyscanner等纯海外平台业务，遥遥领先于国内其他跨境OTA；3）国内入境隔离政策期缩短，出入境相关产业复苏逐步清晰，在后疫情时代，国际旅行政策必然松动，公司海外独立平台天巡、trip.com均已在Q1强势复苏，Q2反弹进一步强化，我们对OTA平台的跨境票务、酒店预订抱有乐观预期，建议积极关注。

华住集团-S，本周累计涨跌幅+13.64%。观点：1）各跨区域隔离及核酸政策陆续出现“松动”，跨区域旅行障碍逐步消除，商旅出差、暑期旅游等对酒店住宿的需求攀升；2）据盈蝶咨询数据，2021年与2019年相比，非连锁酒店数/非连锁客房数分别减少了31.8%/33.2%,疫情下行业出清明显，我们对酒店龙头的连锁、集中趋势保持乐观预期，建议积极关注。

贝泰妮，本周累计涨跌幅-3.27%。观点：1）22Q1收入、利润同增59%、86%，上市以来连续多个季度超预期，业绩兑现能力强；2）主品牌薇诺娜定位敏感肌护理，用户粘性强、复购率高，2019年成为国内皮肤学级护肤品第一大品牌，与第二、三名差距持续拉大，通过产品推新、全渠道扩张、营销破圈，仍处于快速成长阶段；3）副品牌薇诺娜baby逐渐爆发，新高端抗衰品牌AOXMED孵化中，有望构建第二增长曲线。公司依托云南特色植物，医研共创优势明显，产品研发及渠道拓展能力强，成长性佳。建议积极关注。

珀莱雅，本周累计涨跌幅+1.17%。观点：1）2018年公司线上运营取得突破，2020年成功由渠道驱动转型产品驱动，疫情以来尽管线下短期承压，但线上持续高增带动整体业绩保持较快增长，22Q1收入、利润增速39%、44%；2）大单品策略成效显著，品牌复购率、客单价上升，客群年轻化趋势显著；3）线上多平台运营能力强，天猫主阵地持续高增，抖音平台排名稳居前列且盈利性佳。中长期看，主品牌珀莱雅品牌势能提升，规模远未到单品牌天花板，彩棠等新品牌孵化有所成效，平台能力有望逐步验证。建议积极关注。

鸿合科技，本周累计涨跌幅-1.92%。观点：1）海外教育信息化政策利好不断，2021年公司海外营收同比增长91.1%，预计未来2年海外业务将保持高增长；2）主要原材料液晶面板价格进入下行通道+海运成本下降，毛利有望修复；3）5月23日公告，原子公司新线科技增资扩股后不再并表，有望减亏（新线科技尚处于亏损阶段，2021年亏损3880万）；4）课后服务市场空间大，公司以“鸿合三点伴”布局，目前已合作500多所学校，覆盖师生近50万人。维持“强烈推荐”。

瑞幸咖啡，本周累计涨跌幅+6.48%。观点：我们认为瑞幸是国内咖啡行业具有领先优势的公司，目前估值水平处于低位，经营数据稳步向上，财务造假带来的系列问题得以基本解决，并已进入高质量发展阶段。1）公司近况：去22Q1已实现盈利和经营现金流转正，量价齐升带动自营门店经营利润大幅改善，自营门店经营利润率达20%+，同店增速超40%+；新开门店满12个月的存活率由2019年的63%增长至2021年的93%；造假问题得以基本解决，公司治理回归正常。2）咖啡行业高增长；城镇化等因素带动咖啡因需求增加；依赖性强、消费粘性高等特点使咖啡成为现制饮品行业内的极佳赛道。从门店规模及渗透、产品口感及价格、运营能力及商业模式等角度分析，瑞幸咖啡已经成为平价咖啡头部品牌，全国范围内“穿透”能力强。3）从单店、PS角度对瑞幸咖啡进行重估，公司目前估值处于低位，如能转板成功，估值修复空间较大。4）机会与挑战并存：门店扩张方面，一二线城市加密仍有空间但竞争激烈，而下沉市场发展瑞幸具备优势；单店销售方面，行业β向上及消费习惯逐步成熟，辅之以公司极强的推新和品牌运营能力，单店销量有望继续提升。但白热化的咖啡赛道竞争将为公司发展带来挑战。5）通过研究粉单市场转板条件及案例，瑞幸目前集体诉讼的和解协议方案尚需美国法院的最终批准；HFCAA下中美双方监管部门对审计底稿问题尚未完全达成共识，不确定性因素仍存。

风险提示：1）政策变化；2）疫情反复；3）突发事件冲击；4）新品推广不及预期；5）中美双方对审计底稿问题尚未完全达成共识等。