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2022年06月28日发布

核心要点：

截至6月17日，年初以来磁材板块累计下跌4.81%，跑赢沪深300基准7.91个百分点。板块当前估值37.1x，仍属于相对合理区间。2022Q1营收及扣非净利润增速分别为66.42%和59.17%，业绩高增长匹配估值仍有相对优势截至6月17日，年初以来磁材板块累计下跌4.81%，跑赢沪深300基准7.91个百分点，月度表现来看磁材板块整体弹性强于大盘。年初以来板块估值大幅回落后修复，当前估值37.1x，处于长期估值区间的41.4%分位，仍属于相对合理区间。2021年磁材板块分别实现营收及扣非净利润394.68亿元和30.38亿元，同比增速分别为57.13%和63.66%；2022Q1业绩仍维持高增长，营收及扣非净利润增速分别为66.42%和59.17%。

2022Q1内需加速增长，外需量跌价升反映出口供应偏紧格局

近年来高性能稀土永磁材料下游应用由风电和消费电子为主调整为风电、新能源汽车、节能电梯及节能变频空调四者均衡结构。2022Q1稀土永磁材料产量同比增长29.77%，较2021年提升13.15个百分点，呈现加速增长态势，对应钕铁硼产量同比增速由16%提升至30%。2022年1-4月钕铁硼累计出口增长18.31%，保持较快增速，但较2021年37.36%增速仍有较大回落，出口产品单价涨幅区间30.07%-101.89%，整体呈现量跌价增态势，反映出口供应偏紧格局。

需求端：风电及新能源车领域需求长期增长前景看好，节能及伺服电机领域下半年有望修复，中长期仍能提供中低速稳定增长需求

风电：2021年全球风电新增装机小幅增长，主要受中国陆电抢装退潮和美国陆电供应链下半年中断影响，全球范围内多个国家仍然延续高景气。考虑到抢装效应退潮，2021年我国风电装机并不算低，2022年一季度风电并网大幅增长显示景气度依旧。结构上看，海上风电爆发加速永磁直驱(半直驱)技术渗透，带动对高端钕铁硼磁体需求。全球拍卖活动作为先行指标，2021年全球风电中标量增长153%，而根据金风科技统计，2022Q1国内公开招标同比增长74%，表明风能持续增长的潜力。根据GWEC预计未来5年全球风能市场预计将保持6.6%年均复合增速，短期波折不改长期向好趋势。长期来看，碳中和及能源危机有望加快全球能源转型，风电长期增长空间巨大。我国有望形成大型路上风光基地+水风光综合基地+海上风电集群+分布式风电的开发格局，对比2030风光累计装机1200GW目标，当前600多GW的风光累计装机仍有较大空间。

新能源汽车：2021年全球新能源汽车高景气，三大主要市场增长均超一倍，2022Q1全球新能源车景气度延续，销量同比增长91.83%。4月无论是欧洲受补贴退坡、俄乌战争下芯片及线束供应端瓶颈影响，国内汽车供应链受疫情扰动，销量都出现明显下滑。但是短期供应链扰动不改长期发展趋势，国内疫情好转、复产复工下5月新能源车景气迅速恢复，叠加一系列补贴和汽车下乡政策的推出，有望继续加速新能源车渗透。各国新能源车渗透率仍然相对较低，欧洲及美国新能源车相关政策有望发力，为驱动电机用稀土永磁材料提供长期需求空间。国内外新能源车高速增长有望持续，驱动电机用稀土永磁材料将受益。

空调：稀土永磁材料在空调领域重要应用于节能变频空调压缩机的驱动电机。家用空调5月终端延续弱态，出货端内销反弹但短期或仍受终端疲软制约，外销压力增大。上半年生产端疲软，对稀土永磁需求增长贡献有限。疫情管控进一步放松下，前期密集出台的消费及地产政策效力有望逐步显现，地产端销售边际改善有望提升景气预期，而长期城镇化推进及户均空调保有量空间仍将为该领域稀土永磁材料应用提供稳定需求增速。

节能电梯：稀土永磁材料在节能电梯中的应用主要是电梯曳引机。我国电梯行业近年来持续增长，2015-2021年我国电梯相关产品产量年均复合增速为8.54%。2022年1-5月电梯产量同比下滑，或拖累相关稀土永磁材料需求，但随着5月下游房地产施工边际改善，电梯产量环比涨幅59.04%，同比降幅大幅收缩33.3个百分点，边际回升明显。下半年政策合力下财政发力基建、地产端降幅持续收缩下，电梯需求后续有望回补。长期来看，新型城镇化持续推进带来的新增需求，旧梯跟新改造、老房加装带来的更新需求及潜力，将使得节能电梯用永磁材料保持长期稳定增长。

伺服电机：稀土永磁材料是永磁同步伺服电机的基础材料。从工业增加值观察伺服电机下游应用行业生产端景气度，与新兴产业密切相关的装备领域生产维持稳定增长，景气度尚可，上半年对相关稀土磁材需求有一定支撑，但传统制造业装备则形成一定拖累。5月份随着复产复工的逐步恢复，伺服电机下游各装备生产端均出现边际修复迹象。金属切削机床和工业机器人两大领域上半年拖累电机用永磁材料需求，且生产边际恢复不明显，但制造业PMI有望在政策推动下持续景气修复，且企业新增中长期贷款或已经进入下行周期末端，下半年有望开启中期景气上行周期，带动伺服电机用稀土永磁材料需求恢复。

成本端：稀土矿全球供给增长受限，原料价格将保持高位震荡，行业内上市公司仍有多种方式消化成本压力

稀土原料年初以来上涨明显，4月底又开始对其前期回调进行修复。5月稀土价格指数环比增加，原料端成本依旧保持高位，表明稀土原料的供需矛盾仍然存在。成本上涨并不必然带来行业内公司毛利率的下降，面对成本压力稀土永磁行业内可以通过其自身的定价机制、原料库存策略、产品结构调整及市场开拓等多种方式加以对冲。当前全球稀土矿供给增长有限，国内供给受开采重量控制，国外矿山短期内资本计划投入有限，整体供应增长受限，成本将保持高位震荡。

供给端：行业集中度有向行业内头部企业集中态势，上市公司产能利用率较高，但仍满足不了下游需求快速增长，纷纷加快扩产步伐全球高性能钕铁硼产能大部分集中在我国，而我国相关产能集中于上市公司等头部企业。2021年量增是诸多稀土永磁上市公司业绩增长的关键驱动要素，其增速快于行业也表明行业集中度在不断向头部集中。产品放量下行业保持较高的产能利用率，与未来市场需求量之间存在较大缺口，促使主要公司纷纷加快扩产步伐，放量仍将是行业内公司业绩的核心驱动。

投资建议

稀土永磁行业景气度延续向好趋势，行业业绩增长相对估值水平仍具有一定性价比。需求端，风电及新能源车等新兴产业高景气延续，支撑稀土永磁材料需求快速增长，其长期发展空间决定未来其将成为稀土永磁材料核心驱动因素。节能空调、节能电梯及伺服电机领域需求上半年或受一定拖累，但多数边际改善明显，下半年随着疫情向好、一系列稳增长政策发力，全年需求有望恢复平稳；长期而言，则仍能为稀土永磁需求提供中低增速的平稳增长空间。成本端，稀土矿供应增长受限，成本大概率高位震荡，但从历史经验看成本上涨不一定会造成盈利能力下降，尤其在下游需求整体快速增长支撑下，通过定价调整、技术降本、产品结构调整、锁定原料供应等方式规避成本上涨带来的影响。供给端，行业上市公司放量增长，行业集中度不断向头部企业集中，上市公司产能利用率达到较高水平，促使头部企业纷纷加快扩产步伐。下游需求快速增长下，在消化成本压力、稳住盈利能力前提下放量是行业主要的投资逻辑。维持行业“买入”评级。

风险提示

政策变动风险，下游需求增长不及预期，原材料价格超预期上涨，行业产能不能如期释放，行业格局变动。