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2022年06月21日发布

6月15日，科创板新股中无人机（688297.SH）开启网上申购。本次IPO，中无人机拟公开发行股份1.35亿股，占此次公开发行后总股本的20%，预计募资43.7亿元。目前确定发行价为32.35元，对应2021年57倍市盈率。公司为航空工业旗下专注于大型固定翼长航时无人机生产商，主要产品翼龙系列军贸出口订单2010年至2020年间累计数量位列国内第一，市占率位居全球第二。

无人机市场方兴未艾，我国相关企业有望受益。全球来看，全球军用无人机年产值逐年增长，到2028年产值预计达到147.98亿美元，年产值复合增长率约5.36%，市场保持可持续的稳定发展。无人机军贸市场活跃，2010年至2020年无人机军贸市场中以色列出口份额最大，约占31%，中国市场份额约17%，已开始崭露头角。中国无人机出口的主力机型为“翼龙”和“彩虹”系列。观之国内，根据中投顾问，我国军用无人机需求总额将由2013年5.7亿美元增至2022年20亿美元，十年需求总额将达到120亿美元，年复合增长率15%，远高于全球军用无人机市场预期增长速度。我国已建立完善无人机产业链，有望受益于国内外军用无人机需求的快速增长。

目前疫情和资源品涨价对军工板块影响较为有限。由于军工企业多分布于西北、西南和东北，而当前国内疫情主要聚焦于上海和北京等地，军工行业的生产经营整体未受到明显冲击。但由于跨地区交流受限，物流效率下降，产品交付和招投标活动有所放缓（并未消失）。由于装备采购具有较强的计划性和长期稳定性，我们认为，随着疫情趋稳向好，行业的收入确认将迅速回补并释放。此外，全球正经受通货膨胀，除军工材料领域外，大部分军工企业因较高的毛利率水平，对上游资源品价格变化并不敏感，叠加定价机制制约了军工行业的短期价格传导，因此通货膨胀对行业影响也较为有限。

投资建议：军工板块反弹有望持续，建议逢低布局。从估值维度看，板块估值分位数约为33%，提升空间较大；从基本面维度看，军工装备采购计划性强，需求端增长确定，供给端产能瓶颈持续破除，22年板块业绩有望实现30%以上增速。此外，产业资本增持将有效带动板块投资信心的提升，建议关注“四维度”配置：1）航空产业链，包括中航光电、北摩高科、全信股份；2）导弹产业链，包括新雷能、智明达；3）国产化提升受益标的，包括紫光国微、能科科技和振华科技;4）国企改革受益标的，包括航天发展、中航机电、中直股份等。

风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。