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2022年03月06日发布

重视金属资源品价值重估投资机会。在原油价格上涨推动通胀预期加速上行背景下，我们再次提示重视金属资源品的价值重估投资机会，即我们之前多次提示的估值修复。高通胀（滞涨）时期，产业链利润会向资源端转移，而有色金属资源的供给约束将会支撑资源企业持续高盈利，这是价值重估的基础。过去近10年矿产勘查和开发环节的低资本开支是未来几年有色金属资源端形成供给强约束的底层逻辑，同时最近几年的各类大事件（疫情反复、“双碳”政策、俄乌冲突、能源危机等）均对资源供给释放形成较强限制，延长了资本开支转化周期，金属价格将持续高位运行。美国2月非农就业数据远超预期，失业率继续改善，劳动力市场维持强劲，为美联储加息继续提供支撑，加息预期已经非常充分。政府工作报告设定2022年中国GDP目标为5.5%左右，进一步强化了稳增长预期，固定资产投资有望发力，为金属资源需求提供支撑。

冲突延续支撑铝价，行业盈利继续扩大；通胀高企支撑铜价。本周SHFE铝价涨3.3%至23595元/吨，行业平均毛利上升497元5905元/吨，基本与上周持平。据wind数据，铝锭累库2.6万吨至108.2万吨，累库步伐继续放缓。当前铝价仍主要受俄乌地缘冲突影响。俄乌冲突继续升级，欧美对俄罗斯制裁延续，市场担忧俄乌冲突将带来电解铝供给进一步趋紧。周内俄铝宣布受交通问题影响暂时关闭其位于乌克兰氧化铝厂（涉及产能175.9万吨/年，俄铝氧化铝权益产能1057.1万吨/年，乌产能占比16.7%），周末俄罗斯通过Yamal管道向德国疏松的天然气停止，英国4月天然气期货价格上升27%，给及原材料收紧预期增强伦铝继续上扬。国内方面，虽然周初西南地区产能复产对铝价产生干扰，但考虑当前海外铝价高升水导致进口窗口关闭，海外供给不足叠加产量同比依然下降（据百川盈孚，电解铝周度产量79万吨，较2021年春节后第四周下降3万吨），供给仍有支撑，需求端则持续回暖，铝棒库存拐点已现。国内基本面仍有支撑前提下，行业盈利继续维持毛利5500元/吨水平，对应2021年9月毛利高点但持续区间长于2021年，并有继续延续态势。考虑当前电解铝企业估值水平接近历史低位，我们预计随铝价中枢抬升，估值有望进一步走低，电解铝行业有望迎来业绩提升和估值修复双重逻辑，建议关注受益行业盈利反转下估值持续修复的电解铝企业。SHFE铜价涨4.39%至73980元/吨，LME+SHFE库存去库2183吨至14.3万吨，本周铜价伴随美联储加息降速，能源价格及通胀预期继续上行，大宗价格普涨铜价跟涨，考虑当前美联储加息仍偏谨慎，宏观面对铜价仍有支撑；基本面方面，铜库存仍维持低位，需求端伴随季节性回暖有所缓和，短期宏观面及基本面对铜价均有支撑。

2月份新能源车销量维持高增长。本周无锡盘碳酸锂价格上涨3.08%至50.25万元/吨，百川工碳、电碳价格上涨5.3%、4.5%至49.00、50.74万元/吨，氢氧化锂上涨7.1%至45.19万元/吨，锂辉石价格上涨0.2%至2715美元/吨。锂盐供应紧俏，价格继续加速上涨。本周碳酸锂开工率和产量均提升3.8%至45.11%、4087吨，氢氧化锂开工率和产量均提升5.7%至47.65%、3509吨，两者库存分别下降0.97%、4.14%至4899、741吨。SQM发布四季报，公司2021年锂盐销量为10.11万吨，其中Q4销售3.1万吨，平均价格为1.46万美元/吨，公司预计2022年锂盐销量将提升38.5%至14万吨，其中50%以上将采用浮动定价模式。另外公司预计2022年碳酸锂和氢氧化锂产能将分别提高至18万吨和3万吨，同时进行智利Carmen锂盐工厂建设，预计2023年公司碳酸锂和氢氧化锂产能将分别为21和4万吨。需求端，据EV-Volumes，2022年1月全球新能源汽车销量为62.51万辆，环比下降33%，但同比增长89%。2月为汽车销售淡季，各车企大都环比有所降低，但同比仍然维持高速增长。2月比亚迪新能源乘用车销售8.75万辆，同比增长7.64倍，环比下降6%；造车新势力哪吒、小鹏、蔚来新能源汽车销量分别为7117、6225、6131台，同比增长255%、180%、9.9%，环比下降35.4%、51.8%、36.5%。由于2月仅有28天且包含一周基本不出货的春节，因此按周度数据计算，各车企销量依旧强势。SQM认为2021年全球锂需求同比增长了55%至50万吨，预计2022年锂需求同比增长将超过30%。供给强约束和需求高增长共同作用下，锂价高位运行趋势难改，锂资源企业业绩将超预期增长，价值将面临再重估。

上下游博弈持续，稀土价格高位震荡。本周初稀土厂商试探涨价，但周中下游询单减少，高报价难有成交量支撑，各产品价格逐渐回落。轻稀土价格至周末处于微涨形势，其中氧化镨钕涨0.46%至110万元/吨，重稀土厂商多让利出货，价格微降。目前产业链各环节库存普遍不多，3月下旬下游企业或将有集中采购的可能，需密切后续成交情况。稀土价格高位运行，稀土企业同样具有估值修复机会。

贵金属或将继续上行。SHFE黄金涨1.89%至398.96元/g、SHFE白银涨1.46%至5145元/kg。美十年期国债实际收益率下降36pct至-0.93%；SPDR黄金持仓上升28吨至1054吨，SLV1.69万吨，基本与上周持平。本周贵金属继续受地缘冲突及高通胀预期影响。周中俄乌进行第二轮谈判，虽就建立人道主义通道达成共识，但其他方面仍有待商榷，双方将尽快进行下一轮谈判，叠加欧美国家对俄罗斯制裁延续，地缘冲突不确定性仍支撑贵金属价格；通胀方面，鲍威尔周中强调加息25bp，加息力度趋缓，缓解市场此前关注的伴随能源价格呈持续上行通胀高位运行带来的加息速度担忧。预计在地缘冲突短期难以缓解，加息节奏放缓的前提下，贵金属仍有上升动能。

投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，将支撑未来几年有色金属价格高位运行，同时通胀预期上行叠加国内货币政策持续宽松，有色金属资源企业将迎来价值重估的投资机会。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、盛新锂能、中矿资源、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、豪美新材、和胜股份、石英股份、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。

风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。