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2022年05月16日发布

【本周核心观点】内需不足叠加疫情冲击，4月社融全面走弱，居民缩表迹象明显，企业现金流压力加大，稳增长再加力紧迫性突显，基建作为重要抓手，定位已从“适度超前”上升至“全面加强”，预计各部委将加紧出台配套措施，基建政策将持续加力。此外，部分地方税收及土地出让收入锐减、抗疫及留抵退税支出增加，已面临较大财政压力，年中财政预算或有调整，本周央行表示要“要积极主动谋划增量政策工具”，如若后续追加财政或推出新金融工具，有望强化基建稳增长动力。继续核心推荐稳增长主线，重点关注城市管网与水利两大高景气细分板块（正文详细梳理），重点推荐：1）低估值建筑央企中国建筑（4月订单大幅加速，PE4.4X）、中国中铁（PE5.6X）、中国交建（E8.3X）等；2）高成长地方国企山东路桥（PE6.0X）、四川路桥（PE7.1X）；3）钢结构龙头精工钢构（PE11X）、鸿路钢构（PE16X）。此外，在前期疫情冲击下，部分高成长优质龙头估值已极具吸引力，重点推荐热网改造龙头瑞纳智能（PE17X）、建筑支护设备龙头华铁应急（PE16X）、配电网EPCO龙头苏文电能（PE15X）、微电网龙头安科瑞（PE19X）。

4月社融全面走弱，经济形势严峻，稳增长再加力紧迫性突显。4月新增社融9102亿元，同比少增9468亿元，大幅低于市场预期，除疫情冲击外，内需不足为主要原因。4月新增人民币贷款6454万亿，同比少增8246亿元，其中1）居民住房贷款/消费贷款/经营贷款分别减少605/1044/521亿元，分别同比少增4022/1861/1569亿元，4月居民不仅贷款购房意愿疲弱（继2月份后历史上第二次出现净偿还房贷），同时消费及经营贷款需求明显下降，缩表迹象明显；2）企业中长期贷款增加2652亿元，同比少增3953亿元，企业融资扩张动力明显走弱，新增票据融资5148亿元，同比多增2437亿元，显示企业现金流紧张。疫情冲击下4月信贷社融全面走弱，反映经济形势严峻，稳增长加码紧迫性再度提升，基建作为重要抓手有望再加力。5月中央财经委与政治局会议已定调全面加强基建，基建定位从“托底经济的工具”上升至国家发展与国家安全的战略新高度，预计各部委将加紧出台配套措施，基建政策将持续加力，促板块景气度不断提升，持续核心推荐稳增长主线。

年中财政预算调整必要性突显，下半年基建资金来源有待拓宽。尽管今年全国财政预算在3月初制定时已考虑疫情影响，但3月中旬以来疫情冲击显著超预期，部分地方财政收入锐减，叠加抗疫支出增加、留抵税额大规模退税（全年留抵退税1.5万亿，4月完成8015亿元留抵退税），地方财政当前已面临较大收支压力。另一方面，今年专项债发行前置为地方财政尤其基建投资提供了重要支撑，根据财政部部署，6月底前今年大部分新增专项债将发行完毕，亟待开拓新资金来源接续专项债发力。在此背景下，年中财政预算调整必要性突显，以支撑全年财政积极发力、推动基建投资提速，实现经济稳增长目标。本周央行表示要“要积极主动谋划增量政策工具”，如若后续发行特别国债、建设专项国债或推出新政策性金融工具，有望对财政及基建投资提供重要支撑。

重点关注城市管网与水利两大高景气细分基建板块：

1）城市管网：政策大力推动，行业需求有望大幅扩容。地下综合管廊是城市地下用于集中铺设电力、通信、广播电视、给水、排水、热力、燃气等市政管线的公共隧道，是综合利用城市地下空间的有效途径。近期部分地区地下管网老化，出现燃气爆炸事件引起高层重视，支持政策方面，2021年中央经济工作会议上，最高管理层要求“十四五”期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓，今年政府工作报告也提出要继续推进地下综合管廊建设。本周住建部发布通知《进一步做好市政基础设施安全运行管理工作》，积极推进城镇燃气管道老旧更新、供排水安全管理、城镇供热运行安全及城镇老旧供热管网节能改造，十四五行业有望迈入景气加速周期。行业规模方面，据住建部与发改委测算，2020年我国地下管廊完成投资约454亿元，而我国城市年均新增道路里程约2.5万公里，按10%配建地下综合管廊测算，年均新增地下综合管廊建设需求2000多公里，同时我国城市道路已形成50万公里规模存量，城市更新、老城改造等带来的地下综合管廊建设保守估计超过1000公里，总体来看，我国地下综合管廊年均建设需求超过3000公里，投资超过3000亿元（较目前规模大幅扩容6-7倍）。重点标的方面，城市管网建设行业潜在空间广阔，相关龙头有望展现优异成长性，重点推荐供热管网改造龙头瑞纳智能，关注地下管廊建设龙头中国建筑、中国中冶。

2）水利：建设明显提速，多路资金组合发力。近期水利部在主持推动2022年重大水利工程开工建设专项调度会商会上表示要加快推进重大水利工程开工建设，确保2022年新开工30项以上。行业规模方面，今年我国水利建设投资目标8000亿元（较去年完成额同增6%），1-4月已完成水利建设投资1958亿元，同比大幅增长46%，其中重大水利工程已开工9项。水利工程具有较好的规划和前期工作基础，特别是重大水利工程吸纳投资大、产业链条长、创造就业机会多，在保障国家水安全、推动区域协调发展、拉动有效投资需求、促进经济稳定增长等方面具有重要作用，重大水利工程每投资1000亿元，可以带动GDP增长0.15个百分点，新增就业岗位49万。资金来源方面，财政部表示今年通过一般公共预算安排了1507亿元，政府性基金安排572亿元；国开行与水利部近期签订合作协议支撑水利项目融资需求；今年1-4月水利项目落实地方政府专项债券720亿元，同比大幅增长115%。整体看，今年水利建设需求充沛、项目推进速度快、多路资金组合发力，加快水利建设“有需求、有条件、有基础”，行业有望保持高景气。受益标的方面，重点关注水电建设央企龙头中国电建，地方国企安徽建工、粤水电。

4月中国建筑订单提速，疫情下彰显龙头经营韧性，持续核心推荐！本周中国建筑公布了新签订单情况，1-4月新签建筑业务订单10451亿元，同增16.6%，较1-3月加快4个pct，4月新签2101亿元，同比增长35.4%，较3月大幅加速15.1个pct，预计主要因：1）公司积极优化房建业务订单结构，纯住宅类项目占比下降，而产业园区、医疗卫生、教育文化、城市更新等公共建筑大幅增长，推动房建业务整体保持较快增速。4月房建订单增长30%，较3月加快17.5个pct。2）受益于基建稳增长发力，4月基建订单同比增长58.1%，较3月加快15个pct。3）去年4月订单同比下滑12.7%，基数略低。从订单趋势上看，公司施工业务基建属性持续增强，未来盈利能力有望不断提高，回款风险有望下降，经营质量将明显提升，估值也有望向基建类企业靠拢。公司地产业务主要平台中海地产坚持低杠杆、高盈利、重品质，资产质量优异，凭借央企龙头优势，未来有望加速行业整合，实现市占率的持续提升，价值也有望得到重估。公司是基建与地产稳增长核心受益标的，施工与地产两大业务均有重估动力，持续核心推荐！

投资建议：继续核心推荐稳增长主线，重点推荐：1）低估值建筑央企中国建筑、中国中铁、中国交建等；2）高成长地方国企山东路桥、四川路桥；3）钢结构龙头精工钢构、鸿路钢构。此外，在前期疫情冲击下，部分高成长优质龙头估值已极具吸引力，重点推荐热网改造龙头瑞纳智能、建筑支护设备龙头华铁应急、配电网EPCO龙头苏文电能、微电网龙头安科瑞。

风险提示：稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。