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2021年12月20日发布

行业及政策动态

1）2021年12月15日，国家统计局，1-11月，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.2%，比1-10月回落0.9个百分点；两年平均增长3.9%，比1-10月加快0.1个百分点。分领域看，1-11月，基础设施投资同比增长0.5%，制造业投资增长13.7%，房地产开发投资增长6.0%。

2）2021年12月16日，发改委，在投资项目审批方面，1-11月份发改委共审批核准固定资产投资项目84个，总投资7570亿元。11月份，发改委共审批核准固定资产投资项目14个，总投资2615亿元，主要集中在交通、能源、水利等领域。

3）2021年12月17日，国家能源局，发布1-11月份全国电力工业统计数据。截至11月底，全国发电装机容量约23.2亿千瓦，同比增长9.0%。其中，风电装机容量约3.0亿千瓦，同比增长29%；太阳能发电装机容量约2.9亿千瓦，同比增长24.1%；全国主要发电企业电源工程完成投资4306亿元，同比增3.6%，其中，水电848亿元，同比下降5.1%；太阳能发电513亿元，同比增长34.9%。电网工程完成投资4102亿元，同比增长4.1%。

本周行情回顾

本周（12.13-12.17）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为4.17%（HS300为-1.99%）。行业涨幅前5为中铝国际（+60.92%）、风语筑（+23.94%）、罗曼股份（+21.18%）、华电重工（+20.53%）、奥雅设计（+20.03%）；本周行业跌幅前5为创兴资源（-9.67%）、三联虹普（-5.93%）、ST云投（-4.83%）、百利科技（-4.07%）、华阳国际（-2.65%）。

从行业整体市盈率来看，至12月17日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为9.74倍，相比上周有所上升。行业市净率（MRQ）为0.95倍，较上周有所上升。当前行业市盈率（TTM）最低前5陕西建工（2.82）、中国建筑（4.02）、中国铁建（4.16）、山东路桥（4.79）、中国中铁（5.10）；市净率（MRQ）最低前5为中国铁建（0.53）、中国交建（0.59）、广田集团（0.61）、中国中铁（0.63）、中国建筑（0.65）。本周建筑装饰行业（SW）周涨幅4.17%，强于沪深300（-1.99%），上证综指（-0.93%）和深证成指（-1.61%），周涨幅在SW28个一级行业中排于第3位。本周建筑行业共有116家公司录得上涨，数量占比79%；本周涨幅超过行业指数涨幅（4.17%）的公司数量49家，占比34%，本周建筑行业录得上涨公司家数有所上涨，表现超过行业涨幅的公司家数有所下降，行业排名较上周（第24位）上升21位。

从本周涨幅结构来看，本周涨幅靠前标的以专业工程、装修装饰、园林工程板块标的为主。专业工程板块标的中铝国际（+60.92%）、华电重工（+20.53%）本周涨幅均超过20%；装修装饰板块标的风语筑（+23.94%）、罗曼股份（+21.18%）、宝鹰股份（+19.88%）本周涨幅均超出19%；或由于元宇宙板块股价表现，园林工程板块标的奥雅设计（+20.03%）、岭南股份（+14.11%）、山水比德（+13.03%）本周涨幅位居行业前10。

本周政策/要闻解读

本周12月15日，国家统计局发布1-11月份国民经济运行数据，1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）494082亿元，同比增长5.2%；比2019年1-11月份增长7.9%，两年平均增长3.9%。从环比看，11月份固定资产投资（不含农户）增长0.19%。

1-11月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长0.5%，其中，水利管理业投资增长2.1%；公共设施管理业投资下降1.6%；道路运输业投资下降0.3%；铁路运输业投资下降1.7%。

从当月增速来看，2021年11月基建投资（不含电热气水）增速为-3.61%,由10月单月降幅略有扩大（我们计算2020年以来基础建设单月投资增速分别为2020年1-2月-30.3%、3月-11.05%、4月2.31%、5月8.29%、6月6.80%、7月7.89%、8月3.97%、9月3.16%、10月4.37%、11月3.54%、12月-0.06%、2021年1-2月36.6%、3月25.29%、4月2.56%、5月-2.46%、6月-1.46%、7月-10.50%、8月-6.98%、9月-6.50%、10月-2.53%、11月-3.61%）。

分项来看，1-11月道路运输业累计投资同比下滑0.30%，从当月增速来看，2021年11月投资同比增速为-1.23%，较10月降幅有所收窄（我们计算2020年以来道路运输业单月投资增速分别为1-2月-28.9%、3月-7.29%、4月7.02%、5月15.1%、6月10.83%、7月10.44%、8月5.70%、9月3.66%、10月0.74%、11月-2.22%、12月-2.15%，2021年1-2月30.70%，3月22.27%、4月2.89%、5月-3.11%、6月-3.24%、7月-5.23%、8月-10.38%、9月-9.06%、10月-4.22%、11月-1.23%）。

1-11月铁路运输业投资同比增速为-1.7%，从单月投资来看,11月份铁路运输业投资同比增长18.10%，较10月增速大幅提升（我们计算2020年以来铁路运输业单月投资增速分别为1-2月-31.70%、3月-24.95%、4月8.51%、5月7.39%、6月34.85%、7月17.51%、8月12.35%、9月-6.02%、10月-6.22%、11月-9.57%、12月27.05%，2021年1-2月52.90%、3月81.26%、4月-23.16%、5月-28.25%、6月-12.42%、7月-23.36%、8月-8.00%、9月-0.4%、10月2.15%、11月18.10%）。

1-11月水利管理业投资增速为2.1%,从当月增速来看，2021年11月投资增速为-7.78%，较10月降幅有所收窄（我们计算2020年以来水利管理业单月投资增速分别为1-2月-28.50%、3月-2.05%、4月8.42%、5月6.73%、6月6.33%、7月17.49%、8月-10.42%、9月-1.06%、10月17.72%、11月6.24%、12月19.15%，2021年1-2月47.20%、3月39.84%、4月-1.71%、5月-2.86%、6月-0.01%、7月-12.05%、8月10.44%、9月-7.32%、10月-10.90%、11月-7.78%）。1-11月，生态保护与环境治理业投资增速为-0.6%，降幅较1-10月有所扩大。1-11月公共设施管理业投资增速为-1.6%，较1-10月降幅扩大，但投资完成额占基建投资总完成额（不含电热气水）比重超过40%。

总体来看，2021年1-11月，基础设施投资增速承压，同比增长0.5%，较1-10月增速有所放缓。11月单月投资降幅有所扩大；从细分板块看，水利管理业、生态环保与环境治理业、道路运输业和铁路运输业单月投资增速均有提升。

上周召开的2022年中央经济工作会议内容以稳字当头，表达出较强的稳增长预期。在宏观政策部分，会议提出：保证财政支出强度，加快支出进度，同时首次提到，适度超前开展基础设施投资，表明基建有望成为本轮经济稳增长的重要抓手，2022年全年基建投资计划有望提前布局。

在资金供给上，2021年下半年加速发行的地方政府专项债有望于2022年形成实物投资，近期财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，对此，财政部表示将持续加强督导，推动提前下达额度在明年一季度发行使用，为稳定宏观经济大盘提供有力支撑。2022年专项债券重点用于9个大的方向：交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目以及保障性安居工程。

预计2022年上半年基建行业景气度较2021H1将有所回升，基建投资有望得到边际改善。

在地产投资增速上，1-11月份，全国房地产开发投资137314亿元，同比增长7.2%，较1-10月增速下滑1.2个pct；比2019年1-10月份增长13.2%，两年平均增长6.4%。从单月投资数据看，11月单月房地产开发投资同比增速为-4.3%，较10月单月降幅收窄，2021年至今。1-11月房地产新开工面积同比增速为-9.1%,较1-10月持续走低，11月单月新开工面积同比大幅减少21.03%。1-11月房地产竣工面积维持正向增长，增速为16.20%，基本和前十月增速持平。受前期地产融资收紧政策影响，11月份地产投资、新开工和竣工数据承压明显。目前“房住不炒”仍为地产行业政策的主要基调，10月份，多家银行开发贷投放规模增长明显，未来地产融资收紧局面有望迎来改善，2022H1地产投资和新开工数据或将回暖。

投资观点

2022年建筑行业将持续拥抱“新经济”，主动融入“双碳”国家战略，绿色建筑有望崛起。当前，我国经济面临下行压力，稳增长、跨周期调节日益临近，建筑行业有望迎来政策驱动和“建筑+”双重发展机遇。从政策看，积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续，保证财政支出强度，加快支出进度，预计地方专项债有望在上半年发力，“两新一重”建设有望加码，基建投资适度超前值得期待。货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，2022年存在降准、降息预期，货币政策走向宽松有利于行业发展。并且，财政政策和货币政策要协调联动、跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合，政策有望成为2022年行业“春季躁动”的一大驱动力。同时，建筑行业积极拥抱“新经济”，围绕“建筑+”积极布局新产业，BIPV、储能、碳汇等成为上市公司重点布局的领域，部分公司新产业已初现端倪，未来有望持续发力，从而提升公司、行业估值水平。此外，行业龙头和区域龙头将持续深耕传统业务，围绕着传统业务进行全产业链扩张和上下游延伸，并充分受益行业集中度的提高，未来业绩释放具有可持续性。我们认为建筑行业既有业绩良好、估值极低的“白马”，也有布局“建筑+”、站在市场风口的“黑马”，行业整体趋势向好，具有基本面支撑，又有政策催化，且“建筑+”又能提升估值空间，是“进可攻退可守”的行业，看好2022年建筑行业整体走势。

配置主线建议

建筑行业基本面整体向好，行业龙头和区域龙头受益于“国进民退”和行业集中度提高，新签订单、业绩双双快速增长。同时，建筑行业积极拥抱“新经济”，“建筑+”时代来临，打开公司未来发展空间。在配置主线上，我们建议围绕“两新一重”基建龙头及“双碳”背景下“建筑+”新业务板块积极布局：

（1）“两新一重”基建龙头。建筑央企、区域基建龙头将充分受益“两新一重”建设，且建筑央企、区域基建龙头是“国进民退”、行业集中度提高的主要受益者，新签订单和业绩表现亮丽，估值优势十分显著，建议关注中国建筑、中国交建、中国铁建，中国中冶等建筑央企和山东路桥，安徽建工等区域基建龙头。同时，城轨设计和减振龙头将充分受益于新型城镇化建设下城市轨交需求的释放，重点推荐地铁设计和天铁股份。

（2）抽水蓄能受益公司。随着能源结构变化，供电安全提上日程，储能成为解决用电安全的主要手段。作为储能最重要的方式，抽水蓄能得到了国家政策大力支持，未来抽水蓄能将进入高速增长，且鼓励社会资本进入的阶段。水利水电工程企业拥有抽水蓄能工程建设经营，有大多拥有水电运营资产，布局抽水蓄能电站可能性较大，未来有望充分受益抽水蓄能发展，重点推荐中国电建、粤水电和安徽建工。

（3）装配式建筑。我们认为在碳达峰和碳中和目标背景下，以混凝土结构和钢结构为主要形式的装配式建筑领域将持续充分受益行业景气度的进一步提升和需求释放，有望成为碳中和目标下的重要发展领域，建议关注华阳国际、精工钢构、东南网架。

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