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2021年12月21日发布

扁线化趋势已成，行业需求爆发在即。 驱动电机是新能源车的核心组成部分，受益于电动化率和双电机车型占比提升，驱动电机快速扩容，2021H1我国新能源车驱动电机装机量达115.4万台，已接近去年全年装机量146.3万台。 从技术路径来看，电机高功率密度和小型化的发展趋势使得扁线电机和油冷电机成为必然趋势；油冷电机冷却效率高、 绝缘性能好；相对于圆线电机，扁线电机的槽满率提升20%-30%，具有高效率、 高功率密度、 散热性能好、 噪音低、 更轻便等优点。 国内扁线电机最早于2017年装配上汽新能源车，随着技术与制造工艺难题被逐步攻关、 相关产业发展成熟，2021年比亚迪、 特斯拉等主流车企纷纷换装扁线电机，目前新能源车扁线电机渗透率已超过20%，相比2020年末提升约10个百分点。

产业链迎来拐点，上游、 中游有望充分受益。 据我们测算，2025年全球扁线电机市场空间为708亿元，2020-2025年CAGR约113%，相关产业链有望充分受益。 1)上游：我们测算2025年全球新能源车扁线需求量约21.25万吨，对应市场空间约134亿元，目前国内仅精达股份等少数几家公司具备量产能力，短期内仍处于供不应求状态。 我们认为，随着新能源车扁线电机加速渗透，电磁线竞争格局有望向头部量产企业集中，率先量产的企业有望充分受益；扁线电机制造过程中的关键工艺PIN线成型、 自动扭头、 涂敷等工艺技术难度较大，对设备的自动化程度要求较高，国内仅有克来机电、 豪森股份、 巨一科技等少数设备商具备扁线电机装备制造能力。 2)中游：汽车零部件属于资本密集型行业，电机外供能够有效分摊成本，此外集成化、 扁线化趋势给第三方供应商带来更多机会，第三方供应商有望和车企长期共存。 扁线电机设备、 原材料投资成本高，规模效应显著，这将加速行业洗牌过程，率先投入研发、 生产布局的企业将获得更多份额，行业集中度有望加速提升。

相关标的：精达股份、 长城科技、 豪森股份、 方正电机。

风险提示：新能源车渗透不及预期、扁线电机渗透不及预期、原材料价格波动、产品和技术迭代升级不及预期。