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2022年04月25日发布

投资要点：

车展延期不影响新品周期，新能源渗透率24.7%再创新高。原定于4月21日举办的2022年北京车展被延期，但各品牌的新品发布和上市并未受到严重影响。2022年3月，比亚迪驱逐舰05、蔚来ET7、智己L7上市，比亚迪汉DM-i及DM-p正式发布并开启预售，比亚迪海豹、比亚迪护卫舰07、阿维塔11进入产品公示阶段。当月我国新能源乘用车销量46.1万辆，同比提升117.5%，环比+43.5%；新能源乘用车渗透率达24.7%，再创新高。

产业受疫情影响大，主机厂复工复产推动产业链复苏。国内汽车产业受疫情影响较大，一汽系产量3月受影响最大；上汽系停工普遍于3月底和4月初开始，损失产量预计在4月上海数据中有明显体现；特斯拉上海工厂3月16和17日停产，之后3月28日起再次停产，4月19日特斯拉上海工厂8000名员工到岗，正式复工复产，马斯克在Q1财报电话会上表示，上海工厂Q2产量将与Q1持平，在Q3、Q4实现更高的产量。预计特斯拉、上汽、一汽等主机厂的复工复产将带动国内产业链的复苏，各主机厂也将加大产能利用率以弥补疫情期间的损失产量。

品牌车型集中度有所下降，特斯拉&比亚迪强者依旧。相比2022年2月，3月新能源车企CR2下降8.8pct，CR5下降1.8pct，CR10下降3.9pct；新能源车型CR5降低2.3pct，CR10降低4.4pct，CR15降低2.2pct，CR20降低0.3pct。我们认为，在终端涨价和新冠疫情等市场不利因素的影响下，特斯拉和比亚迪展现出强大市场韧性，销量表现最为稳定，而其他众多车企的新能源车销量则呈现较大波动，从而造成近两月集中度的较大变化。此外，我们认为集体涨价将是对新能源汽车市场的一次压力测试和洗牌，随着特斯拉和比亚迪整车产能的扩张，市场集中度预计将有进一步的提升。

11款新能源车型月销过万。根据乘联会批发量数据，3月，特斯拉ModelY、Model3，比亚迪宋DM、秦PLUSDM-i、汉EV、海豚、元Plus，五菱宏光MINIEV，奇瑞QQ冰淇淋，奔奔EV，理想ONE，供11款新能源车型销量过万辆。此外，比亚迪唐DM、小鹏P7、广汽AionY月销超9000辆，比亚迪秦PLUSEV、奇瑞eQ等月销超过8000辆。3月，比亚迪驱逐舰05、蔚来ET7、智己L7上市，比亚迪汉DM-i及DM-p正式发布并开启预售，比亚迪海豹、比亚迪护卫舰07、阿维塔11进入产品公示阶段，理想L9正式发布，重磅新能源车型推出将大幅扩充产品矩阵，批量打造爆款车型。

纯电乘用车市场，相比上年12月，A00/A0级合计份额略有下降，B级提升较大。3月，纯电动乘用车批发量37.1万辆；其中，A00级批发量11.9万辆，份额32%；A0级批发量5.5万辆，份额15%；A级批发量8.2万辆，份额22%；B级批发量11.3万辆，份额30%。相比2021年12月，A00和A级份额占分别-0.87pct和-1.69pct，A0级份额+0.59pct，B级份额则+3.60pct提升较大。

5月将迎来经销商新一轮补库存高峰。2021年Q3汽车芯片供给趋紧，批发表现持续弱于零售，经销商库存系数走低，连续数月低于警戒线，并于9月达到最低点后开始回暖。今年3月，汽车产业受影响严重，库存系数环比略有下降，但仍高于1.5。我们认为，在3-4月全国汽车产量遭受明显损失的情况下，经销商库存将被快速消耗，5月将迎来经销商新一轮的补库存高峰。

行业评级及投资策略：主机厂复产复工带动产业复苏，反弹首推特斯拉产业链。2022年3月新能源乘用车渗透率已达24.7%，汽车产业加速变革，特斯拉、新势力的毛利率不断提升，特斯拉国产供应商业绩普遍快速增长；特斯拉浪潮带来整车估值重估，NOA功能重新定义智能汽车引发军备竞赛，硬件堆料，国产替代空间大。维持汽车行业“推荐”评级。

推荐三条主线：

1、特斯拉产业链&零部件：特斯拉生产制造革命：4680CTC+一体化压铸。推荐拓普集团、爱柯迪、银轮股份、旭升股份、华域汽车、三花智控、星宇股份、福耀玻璃、均胜电子，关注新泉股份、文灿股份、华达科技、双环传动。

2、智能驾驶&汽车电子：智能定义汽车，军备竞赛，硬件堆料，国产替代迎来历史机遇。推荐德赛西威、华阳集团、中科创达、法拉电子、菱电电控，关注伯特利、科博达、保隆科技、中熔电气、铜峰电子。

3、整车：特斯拉浪潮带来整车估值重估&强车型周期OEM，推荐比亚迪、上汽集团、长城汽车、广汽集团、长安汽车，关注小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车、吉利汽车、宇通客车。

风险提示：海外疫情若持续恶化，将对我国汽车出口造成影响；重点关注公司业绩不及预期的风险；需求增长不及预期的风险；原材料价格及运费持续上涨的风险；新能源汽车渗透率提升不及预期的风险。