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2021年11月16日发布

投资要点

动力煤产业链：本周（11.8-11.12）动力煤价格跌幅收敛，年度价格中枢仍较去年维持较高涨幅，产量回升，库存回补至常态水平。未来关注价格管控政策、主要产地供给释放进度和能耗双控等执行情况。

冶金煤产业链：本周冶金煤链条整体调整，其中自产炼焦煤、进口焦煤、焦炭以及喷吹煤价格调整7-10%不等。整体来看冶金煤链条需求端相对疲软，焦炉开工率和高炉开工率均处于低位。持续未来关注安全环保政策执行对焦煤主产地的限制和能耗双控政策对焦化厂和钢厂产量的影响等。

权益观点：本周发改委定调全国能源保供稳价取得阶段性成效，电煤价格跌幅也明显收敛。供暖季期间，预计煤炭市场将进入供需两旺，价格或将得到一定支撑。焦煤价格受需求端影响有所回调，但仍处于高位。目前行业基本面夯实，煤企业绩有保障。考虑到前期板块经历较大幅度调整，当前板块估值已经处于低位，随着业绩不断释放，板块估值有待修复。看好兖州煤业（全球煤价上涨，国内和海外产能双受益；煤炭和煤化工并驾齐驱；业绩弹性大同时兼具高分红能力）、陕西煤业（同时具备规模与禀赋优势的动力煤龙头；业绩确定性强；高分红）、中国神华（煤炭产能规模全行业第一；完善的全产业链，业绩确定性极强；双碳、双控和双限背景下有望享受煤电双击）。

信用观点：当前上游煤炭的盈利能力提升，使得偿债能力改善，叠加重组事件等因素，行业信用风险偏好有所提升。考虑到保供对煤炭行业造成一定压力，近期国开行和交易商协会等机构也提供了融资支持。目前一级发行整体平顺，山西煤企等主体均有新债成功发行。行业利差已经低于永煤事件前的水平。预计2022年煤炭价格仍坚挺，煤炭债可做适当下沉，但久期策略仍需谨慎。此外，煤炭泛信用类品种亦可关注。

风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；进口煤价格大跌；暖冬；其他扰动因素。