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2021年11月15日发布

投资摘要：

每周一谈：三元前驱体上市企业产能及扩张计划

事件：10月份动力电池数据出炉，磷酸铁锂继续扩大领先优势，三元电池需求相对低迷。松下4680电池的推出，则加速了动力电池从中镍技术路线往高镍电池的迭代，本期我们复盘一下在三元电池势弱，且高镍趋势确定的大背景下，我国龙头三元前驱体企业整体扩产计划以及资源自供情况。三元前驱体上市企业产能及扩张计划梳理

中伟股份：

产能：截止2021年6月30日，公司总产能为21.5万吨，其中在建产能5万吨，建成产能16.5万吨（14万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能），因新建成产能释放时间较短，2021年上半年实际有效产能约为7.05万吨。

扩张计划：预计到2021年底公司产能将超过20万吨，预计到2023年公司产能将超过50万吨。（前值：2025年50万吨）。

原材料保障：（1）公司与RIGQUEZA签署红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3万吨（印尼）项目合资协议，总投资约为2.43亿美元；（2）公司与青山实业签订为期1年总量达4万吨的高冰镍供货协议；（3）公司引入青山控股子公司上海菁茂作为公司IPO的战略投资者，并签订战略合作协议，预计2021-2030年总供应公司镍金属当量30-100万吨。（4）公司在贵州西部产业基地建立循环产业园，预计2021年将实现镍钴冶炼产能5万金吨，并在广西南部产业基地建设7万吨金属镍钴及其综合循环回收项目。

三元前驱体市占率：26%。

毛利率：12.45%

出货量：8万吨（包括四氧化三钴）

格林美：

产能：截止2021年6月30日，公司核心产品三元前驱体已经建成的总产能总量达到13万吨/年。公司三元前驱体全面由5系、6系产品向8系及8系以上高镍产品转型升级，8系及8系以上高镍产品出货量占比50%以上，9系超高镍（Ni90及以上）产品销售占比40%以上。

扩张计划：实现在2021年底超过年产20万吨三元前驱体总产能的目标，预计到2025年公司产能将超过40万吨。

原材料保障：（1）当前每年回收镍资源10,000吨以上，钴资源5,000吨以上，约占公司钴镍使用量比例20%左右；（2）公司率先与青山合作，进驻印尼镍资源基地，锁定50万吨镍资源，享受第一批镍红利。通过与青山的合作，公司锁定了未来10年的镍资源保障。（3）印尼镍资源项目计划2021年内完成建设，在2022年初投入运行，满足公司前驱体材料发展对镍资源的战略需要，保障年均5万金吨镍；（4）公司与力勤签署了战略采购协议，2021年起8年内，力勤资源印尼OBI镍湿法冶炼项目HPAL工厂向格林美累计供应不少于74,400吨（金属量计）镍原料且不高于178,560吨（金属量计）镍原料。（5）公司与嘉能可签署了未来10年战略供应长单，嘉能可将在2020年-2029年的十年向公司供应不少于137,800金属吨钴资源（粗制氢氧化钴原料）。

毛利率：25.63%

出货量：4.2万吨

华友钴业：

产能：截止2021年6月30日，公司现已建成三元前驱体产能10万吨，包括华友新能源（吸收华海新能源）7.5万吨、华金公司2万吨以及华友浦项一期0.5万吨。

扩张计划：2021年底产能有望超过15万吨，2022年底产能有望超过20万吨，2023年底产能有望达到30万吨，2025年底产能达到50万吨，2030年底产能达到100万吨。

原材料保障：（1）华越镍钴年产6万金属吨镍湿法项目；（2）华科镍业年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目；（3）华宇镍钴年产12万金属吨镍湿法项目（4）公司与青山实业签订为期1年总量达6万吨的高冰镍供货协议；（5）后续布局，2030年配套50万吨镍产能目标。

毛利率：19.74%

出货量：2.92万吨

投资策略及重点推荐：

贵金属：

通胀走高，贵金属价格偏多运行。美国流动性泛滥情况仍然严重，隔夜逆回购规模仍然维持万亿水平，叠加此前市场对Taper预期已充分消化，短期内加息预期偏低，贵金属价格走多。

基本金属：

铜：本周铜价延续震荡趋势，目前铜价支撑仍为现货高升水和低库存。目前下游消费受限电影响更为严重，但近期国内煤炭保供，动力煤库存回复正常，供限电影响逐步减弱，需求有望回升，限电影响可能逐步减小。短期内铜价可能企稳走强，整体趋势以震荡偏强为主。

铝：国内社会库存增长延续，本期铝周平均价格持续下跌，跌至1.9万元/吨区间，主要影响因素一方面由于国内社会库存增长延续，另一方面四季度国储局抛储预期延续。

锌：国内海外供给均有好转，海外方面，欧洲天然气紧张情况有所缓解，电价回落，欧洲炼厂产量回暖；国内方面，由于煤炭保供，全国各地限电有所缓解，但由于锌价回落叠加成本上升，国内炼厂复产动力不强。需求端，国内基建有所回暖，海外需求依然坚挺。目前锌库存仍在低位徘徊，11月抛储尚无计划，国内锌锭仍有缺口。短期内，锌价仍将偏低运行，但需关注需求端对锌的实质拉动以及库存情况。新能源金属：

钴：本周钴盐价格保持平稳运行，仍然存在海外带动国内趋势。目前金属价格较硫酸钴贴水情况略有缓解，但国内生产动力依旧不足，供给减少。海外电解钴价格上涨，带动钴中间品报价上行，价格高位叠加钴矿增量预期，长协签单比例下调。

锂：本周金属锂价格保持涨势，锂盐价格保持稳定。消费端保持强劲，目前主流正极材料厂商库存较低，但开工率基本稳定。目前国内供需错配仍存，锂价仍将偏强运行。

市场回顾：

截止11月12日收盘，有色金属板块上涨4.0%，相对沪深300指数和上证综合指数分别跑赢3.0pct和2.6pct。有色金属板块涨幅在申银万国28个板块中位列第5位。本周有色金属子板块中表现最好的四个子板块为：非金属新材料涨幅6.1%，黄金涨幅5.5%，其他稀有小金属涨幅5.4%，钨涨幅5.2%。

个股涨幅前五名：国城矿业、博威合金、宝钛股份、三祥新材、同享科技。

个股跌幅前五名：深圳新星、合金投资、宁波韵升、鑫铂股份、坤彩科技。投资组合：盛新锂能紫金矿业天齐锂业华友钴业赣锋锂业各20%。

风险提示：基本金属-需求不及预期；；新能源金属-电池技术路线切换。