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2021年11月14日发布

1.如何看待全球清洁电器市场空间及发展趋势？

此处我们将通过研究全球清洁电器市场规模和行业格局来探求国内品牌在全球市场中的成长空间。分国家看，全球清洁电器市场中美国市场领先，中国市场占比逐渐上升，其余市场较为分散。分品类看，桶式吸尘器占比仍最大，其次是推杆和立式。从全球市场看，扫地机和洗地机在清洁电器中的占比较小，未来仍有较大的提升空间。分品牌看，全球清洁电器市场有向核心品牌逐渐集中的趋势。国内品牌科沃斯（不包括添可）/石头/小米20年全球市占率占比较低，对标iRobot的市占率在全球将有一倍的提升空间，对标戴森的市占率则有四倍左右的提升空间。

2.近期小家电行业景气度如何？

10月小家电景气度呈现波动增长，大促临近使高客单价产品成交延后。我们选取景气度较为分化的厨房小家电行业，将产品分为刚需和可选品两大类分别研究其成交景气度的情况。综合厨房小家电刚需和长尾品类Q3及10月的情况，我们认为厨房小家电品类在去年上半年高基数和今年初散发疫情带来的需求集中释放后，进入三季度整体增长有所恢复。但需要注意的是，厨小电恢复过程中预计有一定波动，仍需密切观察如双十一等大促节点的最终成交数据，以及供给端成本的改善情况。

3.原材料涨价对集成灶企业的毛利率影响几何？

集成灶公司采购的主要原材料包括各类板材、燃气配件、电器及配件、五金件与玻璃配件等，其中板材和电机为公司主要原材料。在原材料价格上涨背景下，三种原材料价格上涨理论上将带动公司直接材料成本提升25.04个百分点，结合直接材料成本占比并假设公司其余成本保持不变，原材料价格拉动下公司主营业务理论成本将同比提升19.03%，对应毛利率理论下降幅度为7.80pcts。

4.集成灶企业是否可能出现价格战？

价格战通常由具有成本优势的企业最先发动，价格竞争的本质是成本的竞争，也就是管理和技术的竞争。我们认为集成灶行业本身不具备价格战发生的土壤。主要由于集成灶产品在家电行业中定制化程度较高；企业库存压力较小，产销率维持高位；行业格局分散；产品结构升级明显等因素。

投资建议：我们认为四季度投资主要聚焦于成本改善和渗透率提升两条主线：展望四季度及明年，成本改善是家电投资主线之一：预计将会首先在白电上体现，且白电公司历经多轮提价后，在成本下行后有望在短期迎来利润剪刀差。推荐海尔智家及美的集团。成本改善线上，除美的海尔外，今年受损明显的小家电公司亦可关注利润端的修复，但时间顺序可能晚于白电，推荐新宝股份、小熊电器、苏泊尔等。

另一条投资主线来自低渗透率的新品增长：清洁电器国内整体渗透率不足20台/百户，扫地机渗透率不足10台/百户（详细测算请见《天风家电|如何看清洁电器市场的渗透率？——2021W25周观点》）。我们认为，在自清洁技术逐步完善后，行业可能由技术升级驱动价格提升逐步向规模效应提升销量逻辑转换。建议关注科沃斯、石头科技。集成灶赛道在渗透率带动下预期仍有较好增长，但需关注房地产税试点后续对地产销售和二手房成交的影响，建议关注亿田智能、火星人。

风险提示：双十一成交不及预期，消费需求不及预期，原材料价格上涨，测算过程具有一定主观性，疫情反复等。