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2021年03月09日发布

本周研究跟踪与投资思考

智能微投的海外市场之所以受到市场关注，产品形态的差异和国内产品表现出的各维度领先是根本原因。北美、西欧和日本的智能投影空间短期望达 28 亿元，长期天花板则预计达 164 亿美元。 国内的长期空间也有望至少达 335 亿人民币。短期：电视销量渗透率：美国+西欧(英法德)+日本短期可期 28 亿美元空间我们假设短期美国和西欧的投影仪销量仍以电视销量为基数，同时参考国内2020 年智能投影仪约 8.4%的销量渗透率，则美国、西欧和日本的智能微投销量分别约为 330、162、60 万台，500 美元单价下合计规模约为 28 亿美元。

长期：美国+西欧(英法德)+日本长期 164 美元空间，国内望达 335 亿人民币欧美的家庭影院设备（音响及其他媒体播放设备）的渗透率远高于亚洲国家，即对于家庭影音娱乐的需求更强， 因此我们以家庭影音设备在欧美国家的渗透率做为投影仪渗透率天花板的参考（考虑到投影仪在亮度等参数上仍有不足，故给予美国市场 80%折让），则美国、西欧和日本的智能微投销量天花板有望达 1734、1390 和 148 万台，即合计 3272 万台，对应规模约为 164 亿美元。

根据欧美和日本市场的家庭影音占电视销售量的比例（美国约 55%、西欧约 70%、日本为 21%，而中国仅为 17%），参考生活习惯更类似的日本，我们预计长期国内的投影仪占电视销量比例有望达到 25%+，则对应投影仪长期销量规模约为1243 万台，对应销售额规模（以 2700 元均价计）335 亿元人民币。

核心投资组合建议

基于本周对国内外智能投影仪行业长期空间的研究，我们认为海外和国内都具备长期高空间（海外长期 164 亿美元空间、国内长期 335 亿人民币）的特点。重点推荐在技术、渠道、品牌拥有多重先发优势，并积极布局海外业务的行业龙头极米科技。

白电推荐战略升级科技主导的美的集团、 建议关注效率提升的海尔智家和渠道优化推进的格力电器；厨电推荐高增长、强激励的集成灶龙头火星人、建议关注受益竣工回暖的老板电器；小家电推荐海外需求恢复下，依托九阳、扩品类、扩渠道的 JS 环球生活、出海小家电细分龙头 Vesync 以及智能投影龙头极米科技。关注高景气的扫地机龙头科沃斯和国内小家电龙头九阳股份。

风险提示

疫情导致产销波动；市场竞争加剧；需求增长不及预期；原材料大幅提价。