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2021年11月11日发布

受疫情、“能耗双控”、环保安全政策等影响，草铵膦行业持续供应偏紧，看好草铵膦龙头企业在现有供需格局下持续受益。

重点关注：

自 2019 年 12 月中旬开始，草铵膦华东地区价格已从低点 99500 元/吨上涨至 2021 年 11 月 8 日 370000 元/吨，近两年涨幅高达 271.86%，价格持续创历史新高。

供给端受疫情影响， 2020 年年初以来巴斯夫、 UPL 开工受影响，巴斯夫因业务重心调整，草铵膦原药产能有所减少。据世界农化网 2020 年 10月消息，巴斯夫最晚将于 2022 年关闭其位于美国密歇根州马斯基贡的基地，以及一个位于德国 Knapsack 的草铵膦及其中间体生产工厂。印度UPL 因疫情影响以及今年 2 月位于 Jhagadia 的工厂爆炸事件，供应量有所下滑。

国内厂商受疫情、环保、 “能耗双控”等影响开工受限，草铵膦行业开工率持续较低，新增产能投放同样不及预期。此外，国内最大草铵膦生产商利尔化学因 2021 年 6 月 16 日管道闪爆事故导致绵阳基地 7 月 13 日起暂停生产，近一步加剧了近期草铵膦供应短缺；据百川盈孚，草铵膦行业开工率 6 月为 30.81%，之后迅速走低， 7 月、 8 月开工率仅分别为18.69%、 17.22%； 10 月行业开工率回升至年内高位 44.99%。 10 月 28 日利尔化学披露绵阳基地停产的进展公告，除氟环唑、炔草酯以外，绵阳基地其他生产线正在逐步恢复生产。

原料端方面，今年来原料三氯化磷以及起始原料黄磷价格大幅上行，对草铵膦成本支撑强劲。据百川盈孚数据，截止 11月 8日，三氯化磷华东地区价格为 11550元/吨，较年初上涨 54%；黄磷市场均价为 30087元/吨，较年初低点 15825元/吨已上涨 90.12%。原料端后期受不定期限电措施、环保因素制约，预计或将持续高位震荡运行。

新增产能来看，国际方面，巴斯夫暂无新增规划产能， UPL受疫情影响扩产不确定性高，已知规划产能均集中于国内，预计中国在全球草铵膦生产中的占比将进一步提升。

需求角度，根据 Phillips McDougall、 KLEFFMANN，以及中农纵横预测，草铵膦全球销售额从 2008年 2.72亿美元快速上升至 2020年 10.50亿美元，现已成为全球第二大转基因作物除草剂， 12年 CAGR高达 11.91%。随着更多抗草铵膦性状产品的商业化，对百草枯的替代，以及与草甘膦复配需求，预计后期草铵膦销售空间将进一步提升。

投资建议：

草铵膦价格预计中期维持高位，长期需求持续看好。推荐利尔化学，公司目前为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药生产企业，在此轮涨价中最为受益。

弹性测算：按照理论产能 18500吨/年测算，价格每上涨 10000元/吨，公司EPS增厚 0.30元（注：按照 15%所得税率，不考虑增值税）。

风险提示

1）草铵膦规划产能投产速度超预期； 2）全球疫情形势出现变化。