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2021年11月29日发布

投资要点

“能耗”双控成本提升，农药刚需，价格普涨。 受益供需错配，下游刚需，农产品价格提升等综合因素影响， 2021 年初以来截至 11 月 26 日，农药品种中领涨的主要为草甘膦（ +192.7%）、草铵膦（ +115%）、百草枯（ +82%）等除草剂品种。 2021 年 10 月以来，由于下游需求增加，生产成本提升， 8-9 月份滞涨的杀虫剂和杀菌剂开始提价。根据中农立华统计， 2021 年 10 月底农药原药价格指数报 211.80 点，环比 9 月底上涨18%，其中除草剂（环比+17%）、杀虫剂（环比+22%）、杀菌剂（环比+14%）价格指数均环比上涨。在跟踪的上百个农药原药产品中，仍有76%的产品上涨。根据国家统计局数据，我国化学农药原药 2021 年 10月产量为 18.96 万吨，同比增长 8%， 同比增速环比 9 月下降 15pct。其中江苏省农药原药 2021 年 10 月产量为 3.32 万吨，同比-26%。考虑春耕补库存，一般四季度为农药生产旺季，我们预计农药原药产量环比三季度增长 10%左右，农药景气度有望进一步提升。

春耕需求逐步打开，冬奥会等加紧行业紧平衡。 2021 年 11 月 21 日，中农立华原药价格指数报 208.76 点，环比 10 月同期微涨 0.84%，上涨幅度较前期收窄。除草剂原药价格指数报 261.86 点，环比 10 月同期上涨 3.12%， 相比去年（ 2020 年） 同期涨幅 175%。杀虫剂原药价格指数报 169.80 点，环比 10 月同期下跌 1.75%， 相比去年（ 2020 年） 同期上涨77.90%。杀菌剂原药价格指数报149.21点，环比10月同期下跌3.19%，相比去年（ 2020 年） 同期上涨 60.80%。市场处于僵持状态，渠道商变现较慢，但其库存量并不大。农药供给侧，环保持续高压，落后产能淘汰，冬奥会及冬季环保压力大，且海外产能受疫情不确定性影响。农药需求侧， 历年四季度和来年一、二季度普遍为旺季， 2022 年 H2 景气度有望延续。

中长期农药行业集中度进一步提升。 2020 年全年、 2021 年前三季度，申万三级农药行业在建工程分别为 80.11 亿元和 111.94 亿元，新增资本开支 94.98 亿元和 98.38 亿元。我们预计，“能耗”双控、环保攻坚战背景下，农药行业集中度中长期将进一步提升。

投资建议： 考虑农药下游刚需，农产品持续景气，“能耗”双控、环保高压背景下，农药行业集中度提升，叠加 2021Q4-2022Q2 旺季，春耕行情来临，我们认为农药板块配置性价比突出。重点推荐扬农化工（菊酯，麦草畏双龙头，本土农药企业标杆； 2021 年前三季度在建工程 4.42亿元）、广信股份（光气核心资源，被低估的农药龙头； 2021 年前三季度在建工程 6.73 亿元），关注利民股份（杀菌剂龙头； 2021 年前三季度在建工程 3.38 亿元）、海利尔（原药制剂一体化； 2021 年前三季度在建工程 4.03 亿元）、江山股份（草甘膦龙头； 2021 年前三季度在建工程3.44 亿元）。

风险提示： 原料及产品价格波动，在建项目建设及盈利不及预期，环保问题