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2021年11月09日发布

一、普钢本周观点

1、地产下行，需求承压。今年以来，房企在“三条红线”和重点城市实行限购限贷等严厉的调控政策下，现金流持续恶化，债务违约事件不断爆出，据了解，前三季度，已有10家房企在中资美元债券市场上出现实质性违约，未偿金额超280亿美元。受资金制约，全国房地产开发投资明显放缓，1-9月份，地产开发投资额同比增长8.8%，增速较1-8月份下滑2.1个百分点，其中9月当月投资同比转负（-3.5%），为2018年以来首次。同时，随着重点城市“两集中供地”政策实施，土地市场明显降温，据中指院数据，20城第二次集中供地中，流拍撤牌率高达31.8%。2021年10月，全国300城成交规划建筑面积11714万平，同比下降47.64%，降幅较9月份扩大15.33个百分点，环比下降20%。根据房地产开发建设周期（拿地-开工-施工-竣工-销售-交付装修），拿地是房屋施工的先行指标，而房地产主要用钢需求集中在房屋施工阶段，据了解不同类型的房屋用钢需求为：小高层住宅50-60kg/m2、高层住宅65-75kg/m2、多层砌体住宅30kg/m2、工业厂房30-70kg/m2。房企拿地减少，意味着后期施工面积也将下滑。实际上，自今年7月份以来，单月房屋施工面积已同比转负，7-9月份同比分别为-27%、-15%、-10%。由于房地产关联的行业较多，涉及的产业链较复杂，因此，地产下行带来的溢出效应不容忽视，已经严重超出预期，经济下行压力非常大。

2、本周钢材总库存反季节性增长，供需关系有所恶化。据钢联数据，本周钢材社库降19万吨，厂库增31.6万吨，总库存增加12.4万吨，出现反季节累库，且库存压力向钢厂转移。五大品种产量较上周略降1.5万吨，同比降147万吨或13.5%。据中钢协最新数据，10月下旬，重点钢企粗钢日均产量173.53万吨，环比下降13.94万吨或7.4%，同比下降42.14万吨或19.5%。中钢协的10月旬度（上、中、下）产量均值为182.7万吨，同比下降16%。假设全国范围的粗钢产量水平降幅与此相当，推测统计局口径的10月份粗钢产量为7836万吨，1-10月份全国累计粗钢产量8.84亿吨，同比增幅大幅收窄至83万吨，基本完成全年平控任务。因此，市场预期12月份钢厂限产或全面放开。不过如果按部分省份全年压产2660万吨来考核，（山东、山西、河北压产任务合计），以及日趋严厉的能耗双控形势，全面放开限产仍存在较大不确定性。且随着近期钢价向成本线回落，部分钢厂由于前期采购的原料成本较高，面临一定亏损，已有减产计划。静态来看，目前螺纹钢长流程成本在4550元左右，热轧成本在4700元左右。动态来看，由于铁矿石期货价格已经跌至70美元，触及非主流矿成本，盘面继续下跌的空间有限，难以继续引导现货矿价下行；煤焦方面，近期钢厂对焦炭价格提降2轮，焦化厂出现一定亏损（100-200元），在下游利润收窄甚至亏损下，预计焦煤现货相对长协的溢价将大幅回落。由于国矿在长协焦煤定价的话语权较强，叠加寒潮来袭，短期松动的可能性较小，或成为焦炭成本支撑的锚。需求方面，本周钢联统计的建筑钢日均成交量为16.3万吨，环比下降4.8%，同比降35%。受房企资金流紧张，工程拖欠影响，近期多省出现项目停工情况，建材需求锐减，本周水泥出货量同比下降27%。但外需依然维持高位，海关数据显示，10月份机电出口货值11534亿元，同比增长17%，环比略降1.3%。其中通用机械、家用电器、汽车（含底盘）、船舶等分别增长20.5%、31.8%、141.5%、26.8%，延续高增长态势。总的来看，当前市场逻辑有所转换，钢价由前期供给收缩带来的高溢价向需求塌陷测试成本支撑转变。短期板块或处于弱势调整中，考虑到前三季度钢企盈利可观，全年利润高增已成定局，可择机布局参与年末高股息标的。

3、普钢投资建议：关注历史股息率较高钢企：方大特钢、马钢股份、新钢股份、宝钢股份、太钢不锈等。

二、特钢本周观点：我们依然中长期看好特钢，永兴材料尤其值得关注

1、特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望进一步提高，从日本、香港、美国的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的较高水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价。

2、特钢投资建议：特钢是板块性机会，重点关注全球特钢龙头中信特钢以及天工国际（港股）、久立特材、永兴材料（特钢+新能源）；关注受益于军工行业发展的高温合金标的抚顺特钢以及钢研高纳，我们也为大家深度挖掘了中信特钢、永兴材料等优秀公司。

3、锂盐再次上涨，且上涨持续性预期强，我们重点推荐永兴材料。除了行业影响外，其主要逻辑如下：

①永兴材料云母提锂实验成本曲线跃迁，有较大α：云母提锂技术获重大突破，对锂盐格局将产生较大影响，云母提锂之前高成本及环境问题得以解决，获得重大突破。永兴自有矿山、产品质量优异、成本优势显著、产品供不应求。公司自有已探明矿山储量在100万吨之上，采选冶一体化有明显成本优势，永兴云母提锂有资源且有成本优势，具备较强的α。

②云母锂有望获得下游客户的长期战略配置。云母锂作为国内资源，相对于锂辉石供应安全，在品质合格的情况下有望获得客户的长期战略配置。

③云母提锂成本低，但还能更低，综合利用是锂云母矿的终极归宿。锂云母矿由多种矿物组成，但均为有益矿物组分，由于公司今年6月才全部投产，对于资源综合利用的研究还在进行中，目前仅仅分离出钽铌锡和锂云母精矿还有钾钠长石，尾渣中还有25%含量的Al2O3和50%左右的SiO2没有得到充分利用，目前仅送水泥厂和制砖用，附加值极低，但这些有益元素得到充分利用后，一定会提高副产品附加值，进一步降低锂盐成本。另外，锂云母中的微量元素铷和铯也具有较高的价值，但目前1万吨的产能对应提取铷铯产量或有限，产能扩大后可以展开研发。