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2021年10月31日发布

限价政策加码，动力煤价高位回落

本周在发改委限价政策压力下，动力煤价格大幅回调，秦港Q5500现货价格由2000元以上高位直线下跌至1500元/吨。当前供需矛盾呈逐步缓和趋势，但紧供给仍是主基调。后期判断，需求方面，考虑到拉尼娜现象再临，今冬或再迎冷冬，同时水电迎来枯水期，火电供暖供电双重负荷下耗煤需求或将高增，而相较于2020年同期冷冬背景下电厂20~30天可用天数，当前存煤水平仍有较大差距，补库需求或持续旺盛；供给方面，伴随产能核增推进落实，产地或将于11-12月加速释放增量。进口持续全面放开，3000万吨左右的月均进口量有望维持。但客观来看，部分矿井前序生产准备（设备人工、露天矿土地剥离等）仍需时间，叠加部分核增矿井本身已经存在超产，同时增产伴随的安全风险提升问题不容忽视，实际Q4增量可能仍难扭转紧供给局面。总体来看，四季度需求表现或持续强劲，紧供给基本面难见拐点。当前煤价大幅下行主要受限价政策影响，本周发改委针对高煤价的限价动作不断，包括开会研究煤价干预具体措施、开展现货煤价专项督察、研究煤企牟取暴利的界定标准、调查煤企生产成本等，目前具体煤价干预措施尚未发布，产地坑口价仍主要以5500大卡不超1200元的限价标准执行，考虑到仍需关注政策限价动向。总体来看，四季度紧供给局面或将持续，煤价或在政策范围内高位运行，中长期紧供给常态化背景下煤企价值重估的主线逻辑不变。高分红受益标的：中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业、淮北矿业；新产业转型受益标的：山煤国际、金能科技、华阳股份、中国旭阳集团；国改深化受益标的：山西焦煤、潞安环能、晋控煤业；经济复苏高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、露天煤业；债务重组受益标的：永泰能源。

煤电产业链：本周动力煤价高位深跌，限价政策持续发力

本周（2021年10月25日-10月29日）动力煤价格大幅回调，发改委限价政策压力下，秦港Q5500现货价格由2000元以上高位直线下跌至1500元/吨，产地价格也纷纷回落。本周需求方面，伴随南方持续降温以及能耗双控，用电需求下滑，电厂日耗降至季节周期性低点，但仍高于往年同期运行，需求表现并不弱。从库存角度来看，经历前期保供发力以及长协积极拉运，下游库存已低位回升，根据发改委消息，10月下旬以来，统调电厂存煤水平回升至1亿吨以上，比9月底增加近2500万吨。但当前库存水平仍低于往年同期，补库需求不减，本周微观层面的采购放缓主因煤价下跌引发下游观望；供给方面，保供力度加大，配合政策对于不合理停限产的叫停，产地增产节奏加快，开工率持续高位，供应增量逐步显现。同时大秦线秋检于本周内结束，铁路发运力度恢复，上游产量及库存加速向中下游转移。总体来看，供需矛盾呈逐步缓和趋势，但紧供给仍是主基调。

煤焦钢产业链：本周双焦皆稳，焦煤受动力煤限价影响较小

焦炭方面：本周焦价稳定，基本面呈供需两弱。需求端，受错峰生产及环保限产影响，钢厂开工率低位；供给端，受环保限产、能耗双控以及亏损停产等影响，焦企开工率持续下滑，紧供给凸显。供需双弱叠加焦煤高价支撑，焦价稳于高位。焦煤方面：本周焦煤价以稳为主，动力煤限价压力下部分配焦煤品种价格略有回落，骨架煤种则持续坚挺，整体受限价影响较小。需求端，下游焦钢企政策性限产影响开始扩大，但低库存下补库需求犹在。供给端，伴随保供发力产地供应逐步向好，蒙煤进口通关仍受到疫情扰动影响。紧供给对焦煤价格高位仍有支撑。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险