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2021年10月18日发布

投资要点：

周观点：近期央行表态恒大风险的外溢性可控，将配合做好项目复工的支持；同时指导银行保持房地产信贷平稳有序投放。我们认为，随着央行及银保监会对前期“三线四档”政策纠偏以及恒大项目陆续复工，地产最悲观阶段过去，行业迎来政策底。而前期受地产融资收紧以及头部房企负面信息影响，消费建材估值调整较多，但龙头企业集中度提升趋势明显，经营依旧保持稳健增长，随着地产链悲观情绪缓解，防水、涂料、五金等龙头将迎修复行情；其次玻纤供需依旧偏紧，粗纱价格持续上涨，打破前期市场担忧景气度下行的预期，后市仍有提价预期；而能耗双控趋严省份将增加未来中小企业新建产能的难度，此轮玻纤景气度持续性或远超预期，预计明年龙头依旧高增长，当前估值仍处低位。

玻纤：粗纱价格继续上涨，行业景气度持续性或远超预期。当前国内外刚需支撑下，玻纤企业出货良好，低库存运行下，部分企业粗纱继续提价100-300元/吨，9月份以来价格不断上涨打破了市场对景气度下行的担忧。合股纱、电子纱及热塑纱等需求依旧紧俏，今年“缺芯”导致的需求延后或到明年继续强劲，而受“风光大基地”项目的催化，十四五风电装机量或再超预期，从而拉动上下游产业链需求，风电纱需求或逐步回暖，高端产品需求或齐发力；从跟踪的情况来看，2021-2022年行业供需保持匹配，并未出现供给明显过剩，行业高景气度持续性或远超预期。而龙头企业均有产能扩张，价格持续高位运行带来业绩高弹性，同时龙头企业有充足的铂铑合金，随着漏板技术的改良，铑粉含量持续下降，而去年以来铑粉价格持续走高，龙头企业纷纷外售铑粉增厚业绩。（建议关注中国巨石、长海股份、中材科技）

消费建材：地产悲观情绪缓解，消费建材龙头迎修复。随着央行及银保监会对前期“三线四档”政策纠偏以及恒大项目陆续复工，地产最悲观阶段过去，行业迎来政策底。而前期受地产融资收紧以及头部房企负面信息影响，消费建材估值调整较多，但龙头企业集中度提升趋势明显，经营依旧保持稳健增长，随着地产链悲观情绪缓解，防水、涂料、五金等龙头将迎修复行情；首选贯穿施工周期且有行业新标催化的防水材料（关注东方雨虹、科顺股份）；其次关注具有消费属性的涂料（三棵树），受益竣工周期的石膏板（北新建材），经营质量优异的管材龙头（伟星新材）。

水泥：限电、限产执行严格，价格上涨超预期。近期多地出台限电、限产的政策，水泥供给大幅收缩，行业库存快速下降。国庆后多地进入年前最后的赶工期，需求将有所恢复，供需偏紧或导致价格继续上涨，目前多地价格已经超过19Q4价格高点；我们认为，旺季实施限电、限产措施，将进一步加剧供需紧张局面，根据当前能耗双控形势较为严峻的省份颁布的政策，限电、限产政策或执行到年底，叠加煤炭等能源成本价格持续上涨，预计Q4水泥价格上涨将超预期，水泥企业盈利弹性再次显现。建议关注华东水泥龙头海螺水泥及弹性标的上峰水泥、万年青，华中龙头华新水泥以及粤东小龙头塔牌集团。

玻璃：节后观望情绪或缓解，价格有望止跌企稳。国庆前受玻璃期货大幅调整以及头部房企负面信息的影响，市场观望情绪增加，沙河地区出货明显放缓。我们认为，终端房企的现金流压力是导致中小加工厂补库放缓的主要原因，中小加工厂普遍担心回款问题，从跟踪情况来看，头部加工厂企业订单依旧充足。短期行业库存压力不大，叠加纯碱等成本不断上涨的支撑，价格或高位震荡，大幅下行风险并不大；节后将进入年前最后一波赶工期，加之部分厂家优惠政策，下游或开启新一轮补库，沙河地区出货明显改善，价格或企稳回升。玻璃价格今年以来不断创新高，价格处于高位势必增加了交易层面的博弈，今年龙头企业的业绩弹性十足，三季报依旧亮眼，现金流充沛支撑产业链扩张，今明年成长性业务占比将逐步提升，平滑行业周期波动带来的影响，未来整体估值有望抬升。龙头企业兼具自身α特征，短期业绩弹性十足，中长期具有成长性（建议关注旗滨集团、南玻A、信义玻璃）。

风险提示：固定资产投资大幅下滑；原材料价格持续上涨带来的成本压力；贸易冲突加剧导致出口受阻；环保边际放松，供给收缩力度低于预期