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2022年04月12日发布

Q1社融流入基建测算同增24%，有望助力基建景气回升。2022Q1新增社融12.06万亿元，再创历史同期新高，同比多增1.77万亿，主要贡献为政府债券、贷款及企业债券。Q1新增人民币贷款8.34万亿，同比多增6700亿。居民端贷款同比少增1.3万亿，其中中长期少增9100亿元，显示购房需求承压。企业贷款同比多增1.73万亿，主要依靠短贷和票据放量，中长期贷款同比少增5200亿元，显示金融机构供给意愿较强，但实体经济需求仍处于观察期。根据我们搭建的社融投向基建资金测算框架，假设该指标由地方债、企业贷款、企业债券、非标四部分构成，具体来看Q1地方债流入基建11060亿元，同比多增6451亿元；企业贷款流入13825亿元，同比少增1820亿元；企业债券流入6138亿元，同比多增520亿元；非标投向基建资金为收缩431亿元，收缩幅度减少837亿元。四项合计测算Q1社融投入基建资金约30592亿元，同比增长24.3%，3月单月11032亿元，同比增长32.7%，较2月2.3%的增速大幅改善，有望助力基建景气回升。

疫情冲击供应链，对制造业、外贸影响进一步加大。近期宁波、昆山、嘉兴、广州等多地升级防控措施，疫情影响范围不断扩大。全国多地为严防疫情输入，封闭部分高速公路出口，造成公路运输不畅。此外上海是制造业及物流中心，长期封控可能造成物流放缓甚至供应链中断，对制造业及外贸造成更大冲击。如蔚来汽车已宣布因供应链影响暂时停产；部分外贸订单有向其他国家转移迹象，均显示疫情对经济影响进一步发酵。

新形势下稳增长政策需“发大力”，有望带动建筑板块估值持续扩张。管理层指出我国经济面临疫情冲击、大宗商品价格上涨等较为复杂环境，“不确定性有的超出预期”，经济下行压力进一步加大，对此强调“政策举措要靠前发力、研究新预案”，同时明确地方政府要“增强紧迫感，专项债发行使用、重点项目开工建设等措施都要靠前安排和加快节奏，上半年要大头落地，形成更多实物工作量”，“及时研究应对预案，根据需要研究采取更大力度的政策举措。”近期系列表态显示管理层稳增长态度坚定且急迫，后续政策需“发大力”才能将经济稳定在“合理运行区间”。因此我们继续坚定看好稳增长主线，预计基建与地产将成为主抓手，考虑政策支持、疫后赶工以及去年下半年低基数等因素，建筑行业下半年景气度预计将明显提升，有望带动板块估值持续扩张。

投资建议：重点关注和推荐：1）低估值建筑央企中国建筑（基建+地产稳增长核心受益标的，中海地产优质资产亟待重估，PE4.7X）、中国中铁（PE5.5X，Q1订单大幅增长84%超预期）、中国交建（PE7.7X，核心受益基建REITs推广）、中国电建（PE12X）、中国铁建（PE4.2X）等；2）高成长地方国企山东路桥（PE5.8X）；3）基建设计龙头华设集团（PE9X）、苏交科（PE14X）；4）钢结构龙头受益于基建加码与光伏建筑需求快速放量，看好精工钢构（PE11X）、鸿路钢构（PE16X）。

风险提示：稳增长政策力度不达预期、疫情反复影响施工进度、应收账款减值风险、地产需求大幅下滑风险、模型测算数据误差风险。