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2021年09月03日发布

我们认为现阶段扫地机赛道出现了从“0到1”转变为“1到100”的成长确定性拐点。科沃斯和石头科技的市值分别位列家电股市值第五、第六，仅次于三大白电公司和公牛集团。供给端看，随着核心零部件的国产化，单位成本逐步下降，技术迭代和应用端创新使得产品从“能用”走向“好用”；需求端看，好用的产品进入可接受的价格带，需求由“小众”走向“大众”。

基于商业模式对盈利能力变化的判断

扫地机本质是一门并不好做的生意，供需属性较为复杂。扫地机为唯一移动完成工作的家电品类。供给端看，一台好用的扫地机需具备以下六点：全屋覆盖、自主移动、合理避障、有效清扫、小型化、价格适中。而需求端看，其代替的场景为扫地这一相对简单的劳动，附加功能不多，溢价能力相对有限。现阶段，技术迭代奠定产品商业化基础（产品力提升），规模化生产降低成本（产品均价降低），有效供给增加，扫地机行业迎来可持续成长拐点。

基于产业链分工对竞争力变化的判断

现阶段扫地机产业链国产化程度已较高，上游壁垒整体降低，软件壁垒高于硬件壁垒。产品力仍是竞争维度中重要一环，依赖于算法进步的避障能力是后续提升产品力的主要方向，头部扫地机公司拥有数据先发优势。

增量市场中，成长期扫地机公司可能易与供应链公司形成利益同盟，优质供应链资源向头部集中。后续行业进入渐进式创新阶段，竞争逐渐回归消费类家电的竞争维度，即品牌、产品、渠道、营销。该情况下有利于形成马太效应，品牌势能不断积淀，行业呈现较强的品牌头部化现象。

基于长期渗透率和短期催化对空间的判断

短期功能集成推动产品创新，新品带动行业量价齐升。长期来看，扫地机器人渗透率提升，产品价格中枢大概率落在合理价格带范围。但均价下行并不意味着盈利能力受损。未来，行业层面和公司层面的技术突破有望进一步降低成本，维持扫地机器人产品的利润空间。

我们判断，科沃斯和石头科技未来有望成为全球扫地机器人企业龙头。优质产品力为锚，供应链优势带来高性价比，逐渐积累品牌势能。扫地机行业国内外同频发展，国产品牌出海有望成为全球龙头。保守测算全球扫地机潜在规模5652.35万台，较2019年销量规模空间至少5倍以上，成长空间广阔。

投资建议：扫地机行业成长空间广阔，国内龙头科沃斯和石头科技具备先发优势，把一门不好做的生意做好的同时保持产业链竞争力。跨境电商趋势下，国内巨头有望凭借优产品力+高性价比优势成为全球扫地机龙头。

风险提示：新品迭代不及预期、芯片供应不及预期、海运费持续上涨风险