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2022年04月05日发布

事件概述:

3 月重点新能源车企交付量发布， 据各公司披露数据：蔚来9,985 辆，同比+37.6%，环比+62.9%； 小 鹏 15,414 辆，同比+202.1%，环比+147.6%； 理想 11,034 辆，同比+125.2%，环比+31.1%； 极氪 1,795 辆，环比-38.4%； 广汽埃安 20,317 辆，同比+188.9%，环比+138.3%； 哪吒 12,026 辆，同比+270.5%，环比+305.1%； 零跑 10,059 辆，同比+908.9%，环比+192.8%。

分析与判断:

疫情之下逆势高增 产品力强势驱动

新势力 3 月表现大幅强于行业整体，需求旺盛交付提速。 受疫情影响， 我们预计 3 月全行业狭义乘用车销量同比降幅约 20%。 新势力普遍逆势高增，主要因新势力在手订单旺盛推动存量交付提速。疫情对交付端影响较为有限，新增订单短期受影响更大，我们预计随着疫情影响的减弱，新增订单有望迎来恢复性增长。

产品力强势驱动， 多数新势力快速放量。 从 Q1 整体表现来看，产品力驱动明显。 头部新势力蔚小理仍保持快速增长，蔚来、小鹏、理想 Q1 交付同比分别+28.5%、 +159.1%、 +152.1%。第二梯队成长迅速，零跑、哪吒 Q1 交付同比分别+587.4%、 +305.1%。 交付量级快速突破， 广汽埃安 Q1 交付总量已达 4.5 万辆；小鹏、哪吒、理想 Q1 也均突破 3 万辆；蔚来、零跑 Q1 分别交付 2.6 万、 2.2 万辆。

涨价短期影响需求 总量依旧高增长

新势力纷纷涨价，保量依然为核心。 今年受电池成本大幅上涨以及补贴退坡影响，主流新势力相继开启调价。 对多数车企而言，今年目标依然是保量为主。 根据我们测算，除特斯拉 Model 3、Model Y 今年（含 2021/12/31 调价）后驱版合计涨幅约 9.5%-12.9%以外，多数新势力的主流车型及主打版本合计涨幅仅约 3.5%-6.7%，相对较为谨慎，保量依然为核心。

涨价导致短期观望增多，中长期依旧回归高增长。 需求层面，涨价前导致短期抢付定金锁价，涨价后观望现象增多。我们认为中长期增长将会熨平短期的波动，核心依然为产品力的拉动。根据我们预测，今年新能源乘用车总量预计将突破 530 万辆，结构上将由“哑铃型”逐步向“纺锤形”过渡， A、 B 级新能源乘用车加速替代同级别燃油车趋势明显，预计今年 A、 B 级新能源乘用车合计占比将达60%（乘用车整体 2021 年 A、 B 级合计占比超 75%）。

电动化步入从 1 到 N 智能化开启下半场竞争

新势力三强在电动化主导的上半场竞争中占得先机。今年多款新车将开启交付，步入从 1 到 N拓展阶段：

1） 蔚来今年将推出 3 款新品， ET7、 ET5 两款轿车以及 ES7（中大型 SUV）。 ET7 已于 3 月 28 日开启交付，起售价44.8 万元面向高端纯电轿车市场。 ET5 预计 9 月开启交付，电池租用方案下补贴前起售价 25.8 万元，承载蔚来豪华品牌力的同时加速向走量驱动。 ES7 定位于中大型高端 5 座SUV 市场，计划于 Q3 开启交付。三款车在智能化配置上均为同级别领先水平。 此外，现有“866”预计将于 5 月改款上市。

2） 小鹏旗舰级 SUV 小鹏 G9 于 2021 年底亮相广州，定位高于P7， 将补齐品牌中大型 SUV 产品的空缺。 G9 智能化配置再度升级，为搭载 XPILOT 4.0 功能的首款量产车，今年 Q3有望上市。

3） 理想 L9 将于 4 月 16 日发布，价格为 45-50 万元。 L9 在智能化、动力及尺寸均有所提升。 智能驾驶方面，理想 ADMax 辅助驾驶系统采用两颗英伟达 Orin-X 处理器，总算力达到 508Tops，并搭载 128 线半固态激光雷达； 智能座舱标配两颗高通 8155 芯片；动力上采用 1.5T 发动机，搭载智能四 驱 系 统 ， 总 功 率 达 330kw 。 车 身 尺 寸 为5,200/1,998/1,800mm，空间进一步升级。

电动加速+智能开启 重塑百年产业格局

全球新能源汽车产业整体呈现“电动加速+智能开启”双重特征，万亿级市场开启，传统车企积极转型，造车新势力、科技互联网企业（华为、百度、小米、大疆等）加速入局，共促产业繁荣发展。

（1）整车层面：在行业快速扩容过程中，以蔚来等为代表的头部新势力品牌充分运用互联网思维、精选赛道现实现突围。百度、小米等新入局者虽车型推出时间较晚，但届时完备产业链有望构筑后发优势，自主品牌迎来历史级机遇；

（2）零部件层面：伴随电动智能化发展，整零关系重塑，自主零部件供应商国产替代空间广阔，部分具备较强技术研发能力的零部件企业有望依托中国市场通过全球化配套顺势崛起为全球细分行业龙头。同时华为、大疆等科技企业的入局也将加速行业格局的重塑，我国整车产业地位与零部件产业地位严重失衡的局面有望得以缓解。

投资建议：

今年新势力重磅新品加速推出， 产品力持续驱动需求增长。 自今年 Q2 起蔚来/小鹏/理想陆续将迎来全新产品周期，智能化配置进一步升级。 从今年新势力渠道建设及产能投放力度来看，我们认为新品周期有望驱动新势力今年销量快速提升。 电动智能变革推动整车商业模式大变革，科技属性和消费属性将愈发凸显，驱动估值重构。 受益标的【小鹏汽车 H、理想汽车 H】。 电动智能重塑产业秩序，坚定看多零部件。 新势力及传统车企供给端质变持续推进，上半场电动化趋势已定，下半场智能化竞争开启，智能驾驶和智能座舱齐加速，电动智能重塑产业秩序。业绩快速增长+新定点催化， 推荐从客户维度（新势力等产业链） +产品维度（增量部件）选择标的，双维共振最佳。

1、 客户维度：

新势力车型较传统燃油车迭代速度加快，供应链验证周期缩短，同时供应链趋于扁平化， 驱动产业链公司的业绩增长曲线变得更为陡峭。 推荐特斯拉+新势力产业链： 【拓普集团、新泉股份、 上声电子、 隆盛科技、 文灿股份】，受益标的【旭升股份】。

2、 产品维度：

智能电动变革将带来品牌力与产品力重塑，各车企均不断增加智能电动化配置，期望实现品牌向上：优选声学-【上声电子】、线控底盘-【伯特利】、域控制器-【德赛西威】、天幕玻璃-【福耀玻璃】、一体化压铸-【文灿股份】、智能座椅-【继峰股份、上海沿浦】、内饰-【新泉股份】、平台型-【拓普集团】。双碳压力叠加电动车减重对续航提升的驱动， 汽车轻量化空间广阔，推荐【文灿股份、爱柯迪、拓普集团、伯特利】，受益标的【旭升股份】。

风险提示

新车型销量不及预期；积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。