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2022年04月01日发布

投资要点

事件： 中国移动、中国联通、 中国电信相继公布 2021 年业绩报告，中国移动营业收入达到 8482.58 亿元， yoy+10.4%，中国联通营业收入达到 3278.54 亿元， yoy+7.9%；中国电信营业收入达到 4341.59 亿元， yoy+11.3%，业绩均实现稳健增长。

三大运营商业绩亮眼，传统业务稳健，创新业务动力十足： 中国移动营业收入增速创近 10 年新高，中国联通、中国电信归母净利润均实现双位数增长。截止 2021 年年底，三大运营商 5G 渗透率均超过 40%，其中中国电信渗透率达到 50.4%。其次，创新业务动能十足，中国移动数字化转型收入 yoy+26.3%，占主营业务收入的比例为 21.2%，对主营业务收入增量贡献达 59.5%。 2021 年中国联通产业互联网业务yoy+28%，对公司主营业务收入增长贡献度达 59%，已经成为收入增长的“第一引擎”。 2021 年中国电信产业数字化业务收入 yoy+19.4%，对增量服务收入贡献度达到 51.6%。

加大算力网络投建，打造更强核心科技驱动力： 随着创新业务增量贡献的逐步加大，IDC、服务器等算力网络投建，根据中国移动公告预计 2022 年投资约 480 亿元用于算力网络建设，预计 2022 年累计达到 45 万架机架， 云服务器预计累计达到 66 万台。截止 2021 年底，中国电信对外可用 IDC 机架达 47 万台， yoy+11.90%，根据中国电信公告， 2022 年预计在 IDC 项目上投资 65 亿元，新建 4.5 万机架，在云资源项目上投资 140 亿元，新增投产 16 万台云服务器。云业务方面，中国电信与中国移动在 2021 年均实现翻倍增长，营收增速分别达到 102%和 114%，当前中国移动整体水平正在加速迈向第一阵营，天翼云也处于业内领先地位，公有云排名第一。

拓宽业务边界， 打造产业核心生态圈： 三大运营商积极构建互利共赢的生态圈，转变发展模式和增长方式，聚焦产业链上游核心能力企业和下游行业应用企业，其中中国移动成立专项产投基金，实现投资版图广覆盖，已投资 40 多个项目，规模超1800 亿元。 中国电信在移动通信、智慧家庭等领域持续扩展，同时天翼云开展股权多元化改革，推进云计算生态资源整合，增强中国电信在产业数字化领域的市场拓展能力。

重视股东回报与员工激励，提升分红比例，回购、增持及股权激励彰显业务增长信心： 2021 年中国电信（ H 股）、中国移动（ H 股）以及中国联通（ H 股）的分红比例分别达到 60%、 60%、 46%，中国电信表示在 A 股上市三年后将分红比例提升到70%，中国移动自 2021 年起三年内将分红比例提升到 70%。中国移动（ A 股， 2022年）、中国电信（ A 股 2021 年）分别发布增持计划，增持金额分别不少于 30 亿元（不超过 50 亿元）、 40 亿元， 中国移动（港股） 2022 年初公布回购计划，回购总数不超过已发行港股股份总数的 10%， 2022 年初中国联通也布限制性股票激励计划。我们认为，运营商充分重视股东回报与员工激励，随着创新业务快速发展，业绩信心十足。

投资建议： 截止 3 月 30 日，中国移动（ A/H）的 PB 估值为 1.23X/0.79X，中国电信(A/H)的 PB 估值为 0.86X/0.54X，中国联通（ A/H）的 PB 估值为 0.74X/0.29X， 当前三大运营商 PB 估值均处于历史估值低位，随着 C 端业务的改善以及创新业务的快速增长，估值修复与提升仍有空间；随着 B 端业务的逐步改善，盈利能力稳步向上，我们认为，对比综合解决方案商以及国外运营商，运营商的 PE 估值也有望进一步提升，建议关注中国移动（已覆盖）、中国电信（已覆盖）、中国联通（已覆盖）。

风险提示： 提速降费压力增加；云业务发展不及预期； ARPU 提升不及预期； 5G 渗透率不及预期。