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2022年03月21日发布

流动性：2月M1M2增速差环比收敛至-4.5pct。（1）BCI融资环境指数2022年2月值为51.44，环比上月+6.57%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年2月为-4.5个百分点，环比+7.2个百分点。

基建和地产链条：石油沥青开工率再次跌至历史低位水平。（1）本周价格变动：螺纹-0.20%、水泥价格指数+0.48%、橡胶-1.89%、焦炭+5.88%、焦煤+0.00%、铁矿-5.22%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别+2.10pct、+5.71pct、-4.30pct、-9.90pct；（3）1-2月全国商品房销售面积累计同比为-9.60%，全国房地产新开工面积累计同比为-12.20%。

地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃利润处于近3年同期低位。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%；（2）本周钛白粉利润为2550元/吨，环比-12.51%，平板玻璃毛利润363元/吨，环比+18.24%；（3）全国商品房竣工面积1-2月累计同比为-9.80%。

工业品链条：冷轧吨钢毛利降至2021年7月水平。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化-1.41%、+1.51%、+2.93%，对应的毛利变化-22.35%、+6.16%、+14.11%；（2）本周全国半钢胎开工率为69.20%，环比-2.80个百分点；（3）冷轧钢板毛利284元/吨，环比-22.35%。

细分品种：铜、铝价格、利润回升。（1）石墨电极：超高功率为25000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为3954.7元/吨，环比-2.05%；（2）镍：本周价格为222200元/吨，环比上周-1.46%；（3）不锈钢：本周价格为21400元/吨，环比-0.93%；（4）预焙阳极：本周价格为6250元/吨，环比+5.04%，利润是-733元/吨；（5）电解铝价格为22520元/吨，环比+2.93%，测算利润为4760.4元/吨（不含税），环比+14.11%；（6）电解铜价格为73310元/吨，环比+1.51%，测算利润为6959元/吨（不含税），环比+6.16%；（7）动力煤：本周价格940元/吨，环比+0.00%。

比价关系：热轧与螺纹价差降至160元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为5.24；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为160元/吨；（3）上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为650元/吨，环比-70元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.10；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达190元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为70元/吨。

出口链条：美国粗钢产能利用率为80%，处于同期中位水平。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3301.10点，环比-1.93%；（2）美国粗钢产能利用率本周为80.00%，环比+0.30个百分点。

估值分位：本周沪深300指数-0.94%，周期板块表现最佳的是房地产（+1.98%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是29.58%、83.86%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.49，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。

投资建议：近日受疫情影响，地产基建链条需求走弱，根据3月4日外发报告《钢铁压产量概率加大，行业贝塔型机会再现》，未来行业产量压减预期增强，建议关注马钢股份、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份、八一钢铁。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。