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2022年03月15日发布

事项：

公司公告：2022年3月9日，Adidas披露2021年及第四季度业绩。2021全年实现收入212.3亿欧元，货币中性收入增加16%；归母净利润21.2亿欧元,同比增加390%。第四季度实现剔除锐步收入51.4亿欧元，同比下降0.1%；归母净利润2.0亿欧元，剔除锐步后同增33.6%。

国信纺服观点：1）2021年业绩：全年收入增长16%，业绩增长390%，多重不利因素影响下利润率恢复；2）2021年第四季度业绩：西方市场货品短缺影响下，收入基本持平，业绩同比增长34%；3）2021年分地区：EMEA、北美、拉美增长势头强劲，中国及亚太地区增长低迷，俄乌业务暂停；4）2021年第四季度分地区：西方市场缺货但需求强劲，多数地区收入增长放缓、营业利润率表现强劲，东方市场受多重因素影响收入和营业利润率表现较为低迷；5）未来展望：预计2022全年收入同增11%-13%，货品供应短缺拖累下预计2022年第一季度收入将下降中单位数；6）投资建议：2022年本土品牌有望继续实现份额提升，国际品牌产品供应逐步恢复，我们看好运动产业链核心供应商及中国头部运动品牌集团。大中华区业务方面，2021年Adidas受新疆棉、消费环境、疫情影响下滑，2022年大中华区有望恢复增长但增幅仍较本土品牌明显略低，我们继续看好中国本土运动品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时建议关注低基数到来后增长迎来改善的国际品牌核心零售商滔搏、宝胜国际。全球业务方面，2021年Adidas的业绩显示出西方市场强劲的需求及严峻的供应链短缺挑战，2022年二季度开始供应问题逐步解决，全年销售增长预期乐观，我们看好未来业绩增长确定性强的国际品牌的核心供应商，重点推荐申洲国际、华利集团。7）风险提示：疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。

评论：

2021年业绩：全年收入增长16%，业绩增长390%，多重不利因素影响下利润率有所恢复

全年收入212.3亿欧元，在货币中性条件下实现16%增速；归母净利润同比增加390%。中国具有挑战性的市场环境、与COVID-19相关的限制以及供应链的挑战，对收入造成逾15亿欧元的影响，尽管如此，公司2021年实现收入212.3亿元，剔除锐步同比增长15.0%，货币中性口径同比增加16%；分品类看，户外训练和跑步、足球和生活方式，都取得强劲的两位数增长，主要归功于在跑步领域引入了行业领先的中底技术，以及女性专用训练产品。归母净利润21.2亿，同比增长390.0%。

多重不利因素影响下毛利率仍有所恢复，费用率恢复正常水平。公司2021年毛利率上升0.7p.p.至50.7%，更高定价、全价销售占比提升以及D2C占比增加对毛利率均存在正面贡献，但被采购和运费成本抵消约1p.p.，货币的不利影响也依然存在，到2022年外汇对公司的影响将会转为正面。费用率方面，营业管理费用率为41.9%，同比减少4.6p.p.；营销推广费用率为12.0%，同比减少0.9p.p.，其中仍然包括公司因拟剥离锐步而产生的超过2.2亿欧元临时搁置成本。

ROE恢复至历史较高水平，供应链影响仍在但库存周转开始趋于健康，应付款支付正常化。公司2021年的ROE为28.1%，同比提升21.4p.p.，恢复至接近2019年的水平。周转方面，公司2021年的存货周转天数为145天，同比减少8天，货币中性库存金额下降12%，主要由于产品销售强劲、库存管理良好以及供应链的影响；应收账款周转天数为35天，同比减少7天；应付账款周转天数为81天，同比减少11天，主要是由于支付款项的正常化。

2021年第四季度业绩：西方市场货品短缺影响下，收入基本持平，业绩同比增长34%

单看第四季度，收入基本维持去年同期水平，业绩同比增长33.6%。公司2021年Q4实现营收51.4亿欧元，剔除已剥离的锐步，同比下降0.1%，基本维持去年同期水平，比2021年第三季度的同比增速减少3.1p.p。公司第四季度实现归母净利润2.0亿欧元，同比增长33.6%，比2021年第三季度的同比增速减少42.4p.p。毛利率增加0.4p.p.至49.0%，排除外汇的不利影响已经回到2019年的水平；营业管理费用率增加2.6p.p.至34.8%；营销推广费用率增加2.1p.p.至11.7%。

第四季度大量存货在途，应收账款随销售的强劲增长而增加，应付款项支付情况正常化。在2021年底，约40%存货在途。在受供应链限制影响大的北美和EMEA地区，在途存货比例在50%左右。Q4季度末存货周转天数为139天，环比基本持平，第四季度约有4亿欧元的货品供应短缺；应收账款周转天数增加3天至42天，环比保持不变，应收账款金额上升6%，主要由于EMEA和拉美地区销售增长强劲所致。应付账款周转天数上升6天至73天，应付账款金额同比下降6%，主要是由于支付款项的正常化。

2021年分地区：EMEA、北美、拉美增长势头强劲，中国及亚太地区增长低迷，俄乌业务暂停

西方市场占比接近七成，在2021年未受到重大干扰，EMEA、北美、拉美地区增长十分强劲，这部分市场货币中性收入同比提升23%；中国、亚太地区由于疫情封锁、地缘政治等原因增长较为缓慢；多数地区的折扣有改善，对毛利率有积极作用，而更高的采购成本和汇率对多数地区的毛利率产生不利影响。分地区看：

EMEA：收入77.6亿欧元（占比37%），同比增长23%，货币中性收入增长24%，主要是由训练、跑步、足球品类的强劲双位数增长驱动的。该地区的毛利率上升0.8p.p.至50.8%，其中包括零售折扣减小的积极作用、汇率的不利影响和采购成本较高的不利影响。营业利润率上升5.5p.p.至21.4%。

北美：收入51.1亿欧元（占比24%），同比增长13%，货币中性收入增长17%，主要是由训练、跑步、足球、户外品类的双位数增长驱动的。该地区的毛利率增长3.4p.p至46.2%，其中包括折扣改善的积极作用、较高采购成本和不有利的渠道组合造成的不利影响。营业利润率上升7.6p.p.至11.2%。

拉丁美洲：收入14.5亿欧元（占比7%），同比增长40%，货币中性收入增长47%，主要是由于训练、跑步、足球和户外品类十分强劲的双位数成长。该地区的毛利率提升3.9p.p.至48.2%，其中包括折扣改善的积极作用和汇率、不利渠道组合、更高采购成本的积极作用。

大中华区：收入46.0亿欧元（占比22%），同比增长6%，货币中性收入增长3%，生活方式品类增长中双位数。该地区的毛利率减少0.5p.p.至51.8%，主要是由于汇率和采购成本的不利影响，部分被有利的渠道组合抵消。营业利润率下降0.2p.p.至26.0%。

亚太地区：收入21.8亿欧元（占比10%），同比增长5%，货币中性收入增长8%，运动表现品类（训练、跑步）增长中双位数。该地区的毛利率减少0.7p.p.至51.3%，主要是由于汇率、更高的采购成本、更不利的渠道组合的影响。营业利润率上升2.6p.p.至20.9%。

俄乌地区：乌克兰的所有办公室和商店都关闭了；俄罗斯暂停零售和电子商务业务并停止向俄罗斯运送货物。2021年该市场收入约5亿元，占总收入2%左右，其中75%是通过公司D2C业务，包括500家自有商店以及我们自己的数字平台获得的，但是租约灵活可变成本相当高。另外，公司对产品提价20%，以补偿卢布的贬值。

2021年第四季度分地区：西方市场缺货但需求强劲，多数地区收入增长放缓、营业利润率表现强劲，东方市场受多重因素影响收入和营业利润率表现较为低迷

单看第四季度，除EMEA地区外其他地区的收入增速均放缓，西方市场主要受缺货影响，东方市场主要受疫情、区域封锁、地缘政治等因素影响。营业利润率方面，西方市场表现强劲，均实现同比增长；东方市场表现相对疲软。具体看：

EMEA:收入18.3亿欧元（占比36%），同比增长18%；货币中性收入同比增长15%，比第三季度的增幅加快6p.p.;营业利润率表现强劲，为18.2%。

北美：收入13.0亿欧元（占比25%），同比减少1%；货币中性收入同比减少4%，比第三季度9%的同比增速下降12p.p.；营业利润率较高，为17.7%，同比增加1.1p.p.。

拉丁美洲：收入4.0亿欧元（占比8%），同比增加9%；货币中性收入同比增加9%，比第三季度的增速放缓47p.p.；营业利润率为15.4%，大幅增加7.0p.p.。

大中华区：收入10.4亿欧元（占比20%），同比减少19%；货币中性收入同比减少24%，比第三季度的降幅加大10p.p.；营业利润率为12.5%。

亚太地区：收入5.4亿欧元（占比11%），同比减少8%；货币中性收入同比减少6%，比第三季度的降幅收窄2p.p.；营业利润率为15.5%,同比减少0.6p.p.。

未来展望：预计2022全年收入同增11%-13%，货品供应短缺拖累下预计2022年第一季度收入将下降中单位数

1、2022年财务指引：

收入：预计2022全年货币中性收入同比增长11%-13%，这一增长假设反映了由于乌克兰战争，公司的俄罗斯业务有高达2.5亿欧元或约1个百分点的风险，并反映了公司在俄罗斯暂停零售收入业务。分地区来看，EMEA地区预计增长中双位数；北美地区预计增长中到高双位数；拉美地区预计增长中到高双位数；大中华区预计增长中单位数；亚太区预计增长中双位数。

毛利率：预计毛利率将达到51.5%至52%的水平，随着D2C业务推进，特别是电子商业，渠道组合的改善，以及积极的外汇影响将推动今年的毛利率大幅提高；但是较高的供应链成本将会对毛利率产生负面影响。

营业利润率：预计将大幅增加到10.5%至11%的水平，其中包括与锐步相关7%的一次性搁置费用的积极影响。

持续经营净利润：预计增加至18-19亿欧元之间。

平均运营资本：预计减少至20%以下的水平。

资本开支：预计增加至月9亿欧元的水平。

2、其他指引：

供应链对2022年分季度收入的影响：虽然EMEA、北美、拉美的需求强劲，但这些市场将在2022年第一季度有6亿欧元的货品供应短缺，预计2022年第一季度收入将下降中等个位数（货品短缺将造成10%的收入下降），2022年第二季度，预计任何重大的供应短缺都不会再对公司在这些市场的业务造成影响，因此预计2022年第二至第四季度收入增速将为中高双位数。

产品提价：较高的供应链成本已经并将持续拖累公司的毛利率，为了补偿较高的成本，公司正在实施大幅提价。在2022年上半年，提价将局限于D2C独家产品，在2022年下半年，价格将以中高个位数的百分比增加。运费：公司预计2022年运费将不会缓解，并表示将在2023年等待运费缓解。

中国市场：公司认为中国现在的市场力量将有利于中国本土品牌，在中国公司首先要稳定下来，在2021年3%的增长和2022年稍高的增长（中单位数）之后，将在中长期恢复较为稳定的增长。

投资建议：2022年本土品牌有望继续实现份额提升，国际品牌产品供应逐步恢复，我们看好运动产业链核心供应商及中国头部运动品牌集团

大中华区业务方面，2021年Adidas受新疆棉、消费环境、疫情影响下滑，2022年大中华区有望恢复增长但增幅仍较本土品牌明显略低，我们继续看好中国本土运动品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时建议关注低基数到来后增长迎来改善的国际品牌核心零售商滔搏、宝胜国际。

全球业务方面，2021年Adidas的业绩显示出西方市场强劲的需求及严峻的供应链短缺挑战，2022年二季度开始供应问题逐步解决，全年销售增长预期乐观，我们看好未来业绩增长确定性强的国际品牌的核心供应商，重点推荐申洲国际、华利集团。

风险提示

疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。