理工酷

2021年05月28日发布

导语：本篇深度从国内产业发展背景、企业多元化用工转型动机、求职者及社会价值等多个方面，力图从更微观和更深入产业的角度，来分析国内灵活用工对比海外市场的差距之下，未来行业及头部企业的空间。

国内灵活用工发展阶段如何？限制劳务派遣+16年营改增催化，民企需求17年开始快速放量；三维度对比中美日德，国内灵活用工发展仍处渗透率提升的上半段。1）政策双催化迎契机：2014年劳务派遣受限我国灵活用工开始起步，营改增进一步催化（2016年5月起全面推开试点，企业用灵活用工可以抵扣6%的进项税额），政策双利好拉动，大型民企的灵活用工需求迎高增长（国内灵活用工市场2014-18年CAGR达26.4%，2018-23年预计CAGR约24.5%，灼识咨询测算）。2）对标海外，仍有广阔空间：①维度一，发展时间：德美日灵活用工均起源于经济萧条背景下政策不断放宽来改善失业率，催生灵活用工长达20-40年高速成长期；我国在2014年出台《劳务派遣暂行规定》后灵活用工才得以真正发展，从发展历史看我国灵工行业仍处于发展上半段。②维度二，渗透率：我国目前灵活用工渗透率不足1%，美国/日本/欧盟成熟灵活用工业态下的渗透率分别达10%/4%/3%，较国内高2~9倍。③维度三，从业人数：美国2000年灵活用工从业人数已经接近350万人，德国灵工从业人数2014年约90万人，日本灵活用工从业人数2020年为143万人，我国2020年灵活用工从业人数预测仅为170万人，考虑到2020年我国劳动力人口总数达到7.71亿人，基数远大于美国日本（分别为1.65/0.69亿人），国内在从业人数上对比欧美日也同样偏低。

从B端和C端看，灵活用工是否符合产业及求职者未来5-10年需求趋势？对灵活用工的研究框架，我们认为行业用人需求核心以跟踪B端客户为主（老客户增长&新客户开拓）；C端从业者目前渗透率仅1%，可看做供给是无限的，标的选择的大方向则是要对C端求职者能提供更好的保障和关怀，看好龙头市占率提升！

1）为挖掘微观层面B端企业对灵活用工的意向，团队深入产业链对下游的高端制造、医药研发等多领域深度调研，得到国内HRO龙头的客户均以国内头部企业（规模前20%）及事业单位为主，且需求以大厂出于管理半径（e.g.企业若从10万名员工增至100万，管理半径已太大，非核心岗位只能大量采用外包）和费用压缩考虑（e.g.季节性、波动性用人招聘，让专业HRO公司做更高效），对非核心岗位有增量用人需求时，会更多以灵活用工模式代替自主招聘，而对过往存量员工转外包而言难度相对较大。因此，渗透率的提升在各个国家均呈现出较长的时间维度。考虑到国内未来经济扩张的核心仍依托头部企业为主（且仍有56%的中大型企业目前对灵活用工了解不多）。因此，从5-10年的社会及产业背景来看，灵活用工符合国内用工模式升级优化的大趋势，需求增长的确定性和潜力可期。

2）从求职者来看，灵活用工里大专/中专及以下的学历占比95.6%，为其在一二线城市求职的核心短板，而灵活用工能为该部分求职者提供更多进入头部企业工作的机会，已受到C端求职者更广泛的涌入和从业。此外，灵活用工相比过往劳务派遣有更好的用工保障，模式的转变已对社会职工带来更好的利益保护；且后续监管对HRO企业的社保检查趋严为大势所趋（对科锐、人瑞、万宝等合规企业无影响，对过往非合规的HRO企业或将直接处罚或查封），有利于进一步保障合规龙头市占率提升和就业者保护，创造更好的社会效益。

五大内生优势+外部政策驱动，灵活用工龙头市占率迎加速提升，头部服务商有望受益更多赛道红利。1）内部五大优势筑高壁垒：①强大人才库+专业化顾问：如何最快、最精准的响应客户的需求为灵活用工服务商前段的核心竞争力。一方面头部灵工服务商积累了充足且高质的人才资源库，提高招聘效率（e.g.科锐拥有1000+万中高级管理及专业技术人才库；人瑞开发的香聘APP注册人数达到259万人）。另一方面，头部服务商在BD团队、驻巡场人员等经验、分工、培训等均相对更精细和专业，相比中小HRO企业而言招聘速度和服务更优。②数字化中台，营运效率突出：头部服务商以技术赋能搭建相应的数字化平台，推进前端业务与中后端管理数字化转型，各环节职能标准化程度更高，运营效率上相比中小竞争对手更有优势。③资质背书，并购&整合能力更强：跨岗位外延并购为灵活用工龙头扩张驱动之一，头部企业的品牌营销/授信额度/客户基础为资源，可帮助并购的中小型HRO企业快速打开B端客户市场。④研发投入，平台化产品更优：对C端获客端，人瑞对产教融合积极布局，科锐则研发医脉通道、即派优职等对C端流量和B端渠道均实现更便捷和更优效益的布局推动。2）外部监管趋严：国税地税征管体制改革方案中明确规定从2019年1月1日起各项社保转交税务局征收，叠加金税三期上线运营，行业监管趋严下中小企业灰色经营行为或将受到惩处，利润空间减少+自身实力较弱难以满足客户需求，政策趋严下市场份额有望向龙头持续集中。

投资建议：国内灵活用工行业尚处于快速成长期，与国外成熟市场相比预计仍至少有5-10年行业红利。在标准化程度更高的灵活用工赛道中，招聘能力+技术+品牌声誉+运营能力占优的头部服务商更容易构筑强壁垒。其中，科锐灵活用工营收2014-2018年CAGR达51.6%，人瑞人才灵活用工营收2016-2020年CAGR为68.8%，均高于灵活用工行业增速。对标海外人服龙头任仕达/德科/万宝盛华在全球市占率6%/6%/5%，日本灵活用工CR1达9%；国内龙头科锐/人瑞/万宝2020年按收入口径的灵活用工中国大陆市占率估算仍仅2.7%/3.1%/2.1%，未来在内生+外延双推动下，头部服务商将拥有长期广阔的成长空间。重点推荐A股科锐国际，港股人瑞人才、万宝盛华；关注上海外服。

风险提示：新冠疫情反复，宏观经济恢复不及预期，人力资源行业竞争加剧。