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2022年03月01日发布

核心组合： 三一重工、恒立液压、 先导智能、迈为股份、帝尔激光、 晶盛机电、时代电气、 奕瑞科技、 春风动力、 苏试试验、锐科激光、捷昌驱动、华测检测

重点组合： 中联重科、杭可科技、柏楚电子、海目星、利元亨、星云股份、中密控股、杰瑞股份、弘亚数控、华峰测控、克来机电、伊之密、欧科亿、华锐精密

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本周专题：

风机大型化在18-21年逐步演绎。 以三一重能为例，其在2018年2MW为主流，风机业务中90%左右为2MW，到2019年2MW比例下降为60%左右；到2020年， 2MW风机比例仅为7%。同样的趋势在金风、运达、明阳以及电气风电也有充分体现。 风机大型化为风电平价的重要驱动力。

大型化趋势对于风机零部件有一定负面影响： 1）如不考虑抢装涨价：整体而言， 2017-2020年三一重能各零部件采购成本下降了10.38%左右。其中，下降幅度最小的依次是减速机、回转支承、齿轮箱、机舱罩等；下降幅度最大的依次是便将系统、主控系统、变流系统等。 2018-2020年，零部件采购成本分别变动+11.14%、 -15.56%、 -4.51%。 2）如剔除抢装涨价因素： 2017-2020年零部件单位用量下降幅度更大，降幅为18.36%。

在大型化趋势之下，主机大部分零部件都有显著降本，三一重能2019-2020年其分别降了17.75%、 10.26%，如考虑风电抢装零部件涨价，其降幅为15.56%、 4.51%。 I类至IV类风电指导电价在2019年降幅中枢为12.35%、 12.20%，由于仍有补贴实际降幅小于该幅度。三一重能依靠大型化，在风机降本幅度上与指导电价降幅匹配，毛利率有所提升。而其余风机公司的毛利率整体呈现下降，我们估计是风机厂商本身消化了一定的招标降价压力。

我们同时计算了大型化对于塔筒/桩基的影响。 我们用了三个维度去计算，发现大型化对于塔筒/桩基的影响是偏正面的。 方法一： 不考虑价格因素，我们计算得到塔筒单MW金额在2018年为65.51万元，到2019年为66.97万元，略提升2.22%；桩基单MW金额在2018年为154.78万元，到2019年为148.33万元，略降4.17%；考虑价格因素，则塔筒2019年相较于2018年提升4.45%，而桩基略降2.09%。 至少在2018-2019年，大型化趋势未对单MW的塔筒/桩基金额造成实质性冲击，对于塔筒还是正面的。

方法二： 塔筒：不考虑价格调整系数， 2018-2021H1，单MW塔筒收入分别为65.57、 67.09、 71.74、 73.67万元， CAGR为3.96%；考虑价格调整系数， CAGR为1.07%， 2021H1同比略降低1.08%。再看桩基，单位桩基成本与方法一相比偏低，主要系我们在方法二的计算中没有计入导管架。我们看到，桩基是相对受益于大型化的，不考虑价格调整系数，单MW桩基收入从2018年的133.24万提升至2021年的188.40万， CAGR为12.24%；而考虑价格调整系数后，提升至182.82万， CAGR为11.12%。

方法三： 在剔除外协以及价格波动因素后， 我们计算得到塔筒单位成本下降幅度有所扩大， 2018-2021H1累计下降23.54%，而桩基单位成本累计提升幅度为22.51%。

我们用海力风电的桩基/塔筒毛利率变化作为验证手段，认为计算结果合理：桩基： 单MW收入： 2018-2021H1累计提升37.21%，单MW成本：累计提升31.51%；毛利率提升3个点左右； 塔筒： 单MW收入： 2018-2021H1累计提升3.23%，单MW成本：累计降低20.03%，毛利率21个点左右。

最后：根据我们的计算，大型化对于法兰的使用量影响有限，尤其是塔筒。 2018-2019年，海力风电单MW塔筒法兰用量从8.15吨下降至7.74吨，下降幅度仅为4.92%，而桩基的法兰使用量下降明显，单MW桩基法兰使用量下降了78.79%。然而，由于塔筒的法兰用量显著大幅大于桩基（至少7X），因而我们认为风机大型化对于法兰的影响有限。

风险提示： 宏观经济下行或重大政策变化，基建和地产投资大幅下滑；中美贸易摩擦等影响国内投资情绪； 测算具有一定主观性仅供参考。