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2022年01月24日发布

快递：12月通达系价格总体稳定，件量增速分化；顺丰件量增速回落，单价连续同比正增长；看好快递行业高质量发展拐点。

1）12月通达系量、价表现有所分化，总体价格符合预期，盈利能力提升确定：12月通达系快递业务量增速分别为：韵达+22.16%（环比+3.13pts）、圆通+6.17%（环比-7.22pts）、申通+19.58%（环比+2.90pts）。圆通单月增速波动，我们认为原因主要为：①竞争策略差异化，坚决执行提价政策，优化客户结构导致。②高基数效应。韵达增速领先同行，主要原因为公司在核心产粮区经营调整到位，释放改革红利，经营策略相对灵活。各家单价情况：韵达同比+2.17%，环比-1.26%（降0.03元）；圆通同比+12.99%，环比-3.47%（降0.09元）；申通同比+4.72%，环比-0.81%（降0.02元）。通达系12月整体价格表现稳定。展望2022年，短期春节假日快递价格坚挺，关注春节后淡季的价格走势，同时我们认为在政策监管、龙头经营策略转向和行业高质量发展诉求下，行业全年价格大概率保持平稳，同比改善可观。

2）12月顺丰件量增速有所放缓，单价连续两月正增长：12月顺丰件量同比+8.3%，增速较11月下滑5.6pts，我们认为主要原因有：①宏观及消费承压，行业需求增速放缓；②公司主动控制经济件规模，调整件量结构，强调盈利质量；③高基数影响，2020年12月顺丰件量增速为48.97%。价格方面，12月顺丰单价同比+0.43%，环比+3.86%（升0.61元），同比增速连续两月为正。展望2022年，我们认为公司基本盘稳健，在践行健康经营背景下，盈利改善空间较大；此外鄂州机场运行、嘉里物流并购带来新增长点，公司将迎来经营拐点。

跟踪通达系价格保持稳定，政策监管下中长期发展方向确定，看好行业拐点和龙头竞争力。顺丰经营拐点确立，看好综合物流龙头价值。政策推动加盟制快递遏制非理性竞争、强调高质量发展，通达系快递价格中枢上移，预计2022年头部企业盈利将明显改善；供给端，极兔收购百世后，再次强化行业头部竞争格局；中长期视角看，线上渗透率持续提升背景下，快递行业需求增长确定性较强，服务成为新的竞争要素，格局稳定后，行业龙头将充分受益份额与盈利提升；A股重点推荐顺丰控股（基本面拐点确立）、圆通速递、韵达股份、美股看好中通快递。

航空：2022春运航空出行数据同比改善，十四五旅游业规划释放国际放开预期，看好疫情后行业供需反转。

1）2022年春运前五日航班量、客座率整体同比改善，临近假期关注需求复苏：截止1月21日，春运前5天每日航班量平均为9374班，对比2020年，整体航班量恢复至疫情前6成水平，而2021年同期恢复至疫情前4.5成水平，执飞航班量明显恢复。此外，春运前4天平均客座率为48.5%，去年同期为38.8%，2020年为68.4%。客座率同比显著复苏，但较疫情前仍有差距。短期受国内各地疫情反复影响，部分消费者对返乡政策仍持观望态度，随出行政策进一步明确及春节假期临近，航空返乡需求有望进一步复苏，预计客座率持续上行。

2）十四五旅游业提出适时启动入境旅游促进行动，释放国际出行政策边际改善预期：1月20日，国务院印发“十四五”旅游业发展规划。规划提到适时启动入境旅游促进行动，出台入境旅游发展支持政策，推动入境旅游高质量发展；并提出与旅游客源国、客源地在国际航运、边境通行、疫苗接种、旅游团队组织、医疗保险等方面加强沟通。本次规划释放国际出行政策边际改善预期，并且指引未来逐步放开流程。未来我国航线放开或通过与各个客源国相互协商，形成旅行气泡的方式，并逐步增加旅行气泡国个数，直至全面放开。国际航线目前仍然执行严格的熔断政策，受奥密克戎病毒影响经营仍处低位，边际关注出行政策拐点。

需求端，疫情最差时期基本过去，随着疫苗接种、特效药推进，被抑制的出行需求将逐步恢复。供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积，即使737MAX复飞仍不改运力低增速，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场：2021年机场经营持续亏损；国际航班客释放流复苏预期，机场免税业务有望逐步恢复。

1）2021年白云机场持续亏损，Q4实现盈利：1月21日，白云机场发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润-4.65到-3.81亿元，较2020年的-2.5亿元有所扩大。其中2021Q4实现归母净利润0.25-1.09亿元，去年同期为0.49亿元，以预告中值计算同比增长36.4%。2021年疫情影响下，机场客流减少冲击需求，防控消杀带来成本提升，机场经营持续亏损，2022年随国内国际疫情逐步消退，机场业绩有望边际改善。

2）十四五规划释放国际航班政策改善预期，美国暂停44趟中国航司美中航班，国际航线客流已至拐点前夕，机场免税业务有望逐步复苏：本周“十四五”旅游业发展规划提出适时启动入境旅游促进行动，出台入境旅游发展支持政策，推动入境旅游高质量发展。1月21日美国交通部宣布，将暂停四家中国航空公司运营的44趟美国赴华航班，以回应中国熔断政策。美国本次取消中国航司航班并非出于疫情防控考虑，意在倒逼中国放宽出行政策。我们认为在严防境外输入的前提下，2022年我国国际航班政策或将边际改善，国际航线客流已至拐点前夕，机场免税业务有望进入复苏阶段。

短期机场航空业务受疫情扰动下滑，国内疫情整体可控，随着疫苗接种持续推进，国内国际航空客流有望逐步恢复。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路铁路：十四五规划提出构建完善综合交通网络，加快铁路网络建设及运输效率提升：《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》中介绍，十四五时期我国将新增铁路营业里程1.9万公里、公路通车里程30.2万公里，高速铁路网对50万人口以上城市覆盖率达到95%以上。同时，要构建完善以“十纵十横”综合运输大通道为骨干，以综合交通枢纽为支点，以快速网、干线网、基础网多层次网络为依托的综合交通网络，推动铁路运输干道加快升级，铁路运输效率持续提升。此外，要升级改造中欧班列铁路口岸和后方“卡脖子”路段，加快技术装备升级和信息化建设。铁路网络的进一步完善、运输效率的不断提升、中欧班列的持续发展有望持续提升我国铁路货运物流能力，提升时效能力并丰富运输品种，推动行业稳健增长。

本周投资策略：旺季后行业价格维持稳定，政策监管确定行业未来增长预期以及高质量发展路径，短期通达系利润将显著修复，行业逐步转向服务差异化竞争，看好行业拐点及龙头价值，此外综合物流龙头顺丰迎来经营拐点；航空春运数据同比改善，国内需求持续复苏，国际线释放边际改善预期，同时供给确定性放缓，看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间，看好行业迈入成长周期。本周组合：顺丰控股、圆通速递、韵达股份、中国国航、吉祥航空。

风险提示：

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。