理工酷

2020年11月05日发布

回溯2020年：方经彻骨寒，期待梅花香

2020年，年初新冠疫情爆发以来，防疫已经成为所有产业发展的大背景。国内市场方面：Q1家电行业生产销售均受到较大程度影响，随着物流系统逐渐恢复，线上销售率先复苏。从需求端来看，家庭烹饪需求刚性增强，厨房小家电需求量激增。受开工延迟以及装修暂停等情况影响，厨电、空调等强安装属性大家电需求断崖式下滑。Q2，Q3，生产销售活动逐步恢复正常，大家电动销数据逐月环比转好。外销市场方面：Q1出于对生产延续性担忧，外销订单不减反增，Q2以来，海外疫情严峻，需求市场一度受影响，但家庭烹饪及冷链存储等需求增多，厨房小家电及冰箱外销表现良好。整体而言，外销呈现稳健增长态势，热门产品增速提升。

展望2021年：拐点来临，轻装上阵

疫情为行业带来严峻的考验，但客观加速了行业整合，催化企业变革。目前时点，生产经营恢复正常，空调库存逐渐消化，价格战进入尾声，随着新能效标准实施，龙头集中度进一步提升。我们认为白电板块经营业绩拐点已经来临，在2020年的低基数背景下，2021年家电龙头企业轻装上阵，稳健前行。给予家电行业“强于大市”评级。

2021年，对于家电行业，我们的投资逻辑如下：

坚守白马龙头，业绩拐点，估值提升：2020年，以茅台为首的消费品龙头个股均出现估值较大幅度提升，白电行业受疫情冲击较大，但逆境加速行业整合，龙头稳健行远。我们认为，随着疫情防控常态化，家电生产销售逐渐恢复正常，经历疫情冲击，渠道变革后，行业集中进一步提升。推荐关注：美的集团（000333）、格力电器（000651）、海尔智家（600690）;

新秀迭起，小家电进入加速渗透期：年初我们发布深度报告《创造需求：小家电需求层次变换》，认为小家电已经到了品类拓展及加速渗透期，疫情催化下，小家电2020年出现爆发式增长，且在这个过程中，我们看到小家电作为一个蓝海板块，仍不断有新秀品牌出现，小熊摩飞等“网红”品牌层出不穷。我们认为，小家电需求爆发是生活水平提升的必然结果，并不是疫情催生的短期现象，因此我们长期关注小家电行业投资机会。推荐关注：九阳股份（002242）、新宝股份（002705）、小熊电器（002959）、石头科技（688169）；

工程渠道持续高增长，集成灶行业渗透率提升：厨电板块作为装修属性最强品类，整体受疫情冲击最为严重。Q2集成灶板块率先重回增长态势，渗透率进一步提升；传统厨电方面，工程渠道仍是主要增量，行业集中度加强。推荐关注：老板电器（002508）、浙江美大（002677）。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险，人民币汇率大幅波动风险，地产竣工不及预期风险。