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2020年12月07日发布

经济继续恢复，玻纤整合进入实质性进展阶段。11月份制造业PMI指数为52.1，环比提升0.7个百分点，经济继续加速恢复，其中建筑业PMI指数为60.5，环比提升0.7个pct，工程建筑施工保持活跃，国内需求依旧强劲有韧性，顺周期品种充分受益；周内中国巨石与中材科技停牌，玻纤资产整合进入实质性阶段，合并后中国巨石国内市占率超过50%，将进一步巩固龙头地位，同样两家合并后战略层面更加统一，有利于行业中长期发展，叠加行业基本面向上，供需格局改善价格上行，行业贝塔行情值得重视；其次，临近年末随着估值切换，部分B端消费建材企业重现极佳的配置价值，低估值、周期成长属性仍具吸引力。

玻纤：基本面继续向上，龙头资产整合利于行业中长期发展。基本面来看，在国内需求提振，国外订单边际好转的推动下，龙头企业库存继续下降，部分产品出现供不应求的局面，价格持续上涨，当前部分厂家直接纱价格已经接近6000元/吨，创近年来新高，基于当前紧张的供需格局，后续仍有提涨预期；同时电子纱价格也继续恢复，主流电子布价格恢复到3.7元/米左右；我们认为，由于玻纤需求与宏观经济紧密相关，典型的顺周期品种，随着疫情影响边际减弱，经济将逐步恢复，需求将稳定增长；而从供给端来看，19-21年新增产能大幅减少，短期产能冲击十分有限，近期OC余杭线冷修停产进一步加大供给压力，供需偏紧格局将延续，2020H2将成为长周期景气度向上的拐点，开启新一轮景气上行周期；从国改进展来看，本周中国巨石与中材科技停牌，玻纤整合进入实质性阶段，合并后中国巨石国内市占率超过50%，将进一步巩固龙头地位，同样两家合并后战略层面更加统一，有利于行业中长期发展。

玻纤行业我们首推行业龙头中国巨石：1）公司核心工艺升级引领行业差异化发展，产能稳步扩张；2）电子纱产能扩张优化产品结构；3）规模及成本优势铸就高护城河；4）国际化进程稳步推进，抗风险能力提升，行业触底回升，估值中枢有望迎来修复。

其次关注玻纤制品小龙头长海股份，1）公司池窑技改完成后，生产效率进一步提升，2）打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化，自我调节能力强；3）产能保持继续扩张（扩建10万吨树脂产能，10万吨玻纤纱，5条薄毡线），打开新的成长空间，向上弹性十足。

玻璃：行业库存降至低位，产能置换带来新契机。当前北方地区进入年前赶工期，库存快速下滑，价格小幅推涨；而南方天气晴好，企业出货环比改善，各地价格仍有推涨预期，维持高景气度，低成本背景下，Q4将延续三季度高盈利情况；同时，行业产能置换标准依旧严格，浮法、光伏、汽车等平板玻璃要严格遵守产能置换标准，并且从2021年1月1日起，停产2年以上的生产线将没有复产指标，新建产能的难度在增大，对于有产能规模的龙头企业，优势更加突；而目前光伏玻璃供需偏紧，部分浮法产线欲将生产线技改为光伏背板生产线，一方面有望缓解光伏当前偏紧的供应，另一方面有望减少浮法板块供给，整体供需格局向上，龙头企业拥有产能及资金优势，新业务并行发展有望迎突破，综合竞争优势明显。

水泥：年前赶工期，南方延续高景气度。随着天气转冷，北方地区将进入季节性淡季；而南方地区进去年前赶工期，库存处于低位，偏紧供需格局下价格不断推涨，景气度依旧维持高位。我们认为，随着天气转冷，行业将呈现南强北弱的格局，而年前赶工期的到来，南方水泥企业出货有望继续维持高位，由于水泥需求刚性及不可库存的属性，价格对需求极为敏感，区域水泥价格弹性十足，随着基本面持续催化，低估值、高分红的水泥板块有望迎来修复行情，首选高景气区域的华东水泥龙头。

投资建议：首选顺周期品种玻纤龙头中国巨石、长海股份；其次是消费建材首选伟星新材、北新建材、东方雨虹、永高股份、科顺股份、蒙娜丽莎等，以及玻璃龙头旗滨集团，关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团；

风险提示：地产投资大幅下滑，错峰生产不及预期，成本大幅上涨