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2020年12月21日发布

权益市场表现：组合池涨幅 11.69%大幅跑赢行业及大盘

本周上证综指周环比上涨 1.43%，沪深 300 上涨 2.26%，有色板块（ sw）上涨 7.05%，排名全市场所有板块第一。有色各子板块中锂（ +16.74%）、其他稀有小金属（ +13.31%）、钨（ +11.66）涨幅超过 10%，涨幅靠后的包括稀土（ +4.05%）、铝（ +3.71%）、磁性材料（ +2.58%）等，此外非金属新材料（ -0.01%）是唯一下跌的子板块。

我们上期组合池推荐标的平均上涨 12.21%，大幅跑赢大盘和行业。组合池个股周涨幅分别为盛屯矿业（ +33.50%）、盛新锂能（ +16.77%）、云海金属（ +12.52%）、博威合金（ +4.02%）、云南铜业（ +3.71%）、银泰黄金（ +2.76%）。

商品市场表现：工业金属和金价整体震荡上行

本周工业金属整体上涨，只有铅出现下跌。其中 SHFE 铜 / 长江现货铜 / LME 铜分别周环比变动+1.94% / +1.68% / +2.92%； SHFE铝 / 长江现货铝 / LME 铝分别周环比变动 +1.54% / +1.44% /+1.13%； SHFE 铅 / 长江现货铅 / LME 铅分别周环比变动 -2.19% /-1.00% / -1.31%。

本周贵金属震荡上行。其中 COMEX / 伦敦现货 / SHFE 黄金分别变动+2.35%、 +2.05%、 +2.92%； COMEX / 伦敦现货 / SHFE 白银分别变动+8%、 +8.4%、 +8%。

本周小金属中，稀土价格有所回落，金属钕下跌 2.87%、金属镝下跌 2.01%、镨钕合金下跌 1.96%；新能源金属中，硫酸镍周环比上涨 6.56%，其他锂钴价格基本持平；其他小金属方面， APT 上涨1.98%，钼铁上涨 1.01%，海绵钛上涨 8.47%。

观点及推荐：碳酸锂盈利继续上行，测算毛利环比暴增

黄金：看好黄金在未来一季度上行至 2000 美元

我们上两期观点持续认为黄金调整接近结束，本周有所黄金震荡上行，后期我们仍然坚定看好金价反弹。本周黄金价格上行，一方面是美联储 12 月议息会议持续偏鸽派，美联储表态继续增持美国国债，并考虑扩大资产购买力度；另一方面在美国财政刺激方面，两党均表态有实质性进展。在此背景下，美国十年期国债隐含通胀预期从 1.87%上行至 1.94%，进而带动实际利率回落，推动黄金一度攀升至接近 1900 美元阶段性高位。 FDA 周四批准了 Moderna 公司的新冠疫苗在美上市，对黄金也将造成一定拖累。但周末据美国《国会山报》报道，美国多州报告了接种疫苗后出现不良反应，不确定仍然存在；另外一方面大多数人将要等上几个月才能接种新冠疫苗，短期看衰退仍然持续。即便疫苗接种大面积铺开，但我们还是看好通胀预期上升和美元继续走弱给金价带来的支撑，预计未来一个季度金价仍可能反弹至 2000 美元上方， A 股推荐关注赤峰黄金、银泰黄金、紫金矿业等标的。

铜：继续关注冶炼端利润回升

铜价当前仍显著受宏观利多影响。我们上期判断”铜价仍然将维持高位，后期持续上行动力一方面取决于美国财政刺激进度，另一方面取决于美元回落，两个方向我们认为都是确定的“。周内看逻辑基本处于兑现中。本周美联储维持鸽派表态、刺激方案进展和疫苗接种都对铜价产生利好。同时中国 11 月主要经济数据和海外PMI 数据都整体表现良好，显示需求端工业生产持续恢复。同时周内美元指数跌至 90 以下，对大宗商品有较大支撑。本周铜库存下降明显， LME、 SHFE 铜库存分别周环比下降 15.67%和 9.59%，此外基本面上变化不大，国内废铜整体供给仍旧偏紧，需求端整体平稳。

我们持续推荐关注铜冶炼端利润的回升，根据百川数据，本周铜冶炼测算毛利已经达到两年高位的 7777 元/吨水平，连续 5 个月处于 6000 元/吨以上。尽管周内中铜、铜陵、江铜、金川与 Freeport确定了 2021 年 TC 长单价格为 59.5 美元/吨，相比 2020 年 62 美元的水平继续下滑。但 59.5 美元已经较目前现货加工费 48.5 美元有所上浮。在近期冶炼企业利润显著改善的情况下，铜板块继续推荐关注云南铜业、江西铜业、铜陵有色等。

铝：电解铝产业链推荐索通发展

目前铝产业链我们继续重点推荐索通发展。目前电解铝高价格和高盈利（ 3000 元/吨以上）使得市场保持高态势开工状态，同时新建产能投产进程不断加快，以及部分停产产能复产，利好预焙阳极消费。供应方面， 2020 年 11 月份，中国预焙阳极市场开工率小幅下滑，行业总供应量达 172.8 万吨，行业平均开工率达 73.89%，环比 10 月份减少 3.3 万吨。目前河南山东地区采暖季限停产， 导致开工率低位，也部分影响企业产量。目前预焙阳极毛利近三周平均为 166 元/吨，处于 5 月以来最好水平。我们认为这种相对高盈利后期仍旧能保持下去。索通发展具备低成本优势，单吨利润高于同行200 元以上，将最充分受益。

锂：碳酸锂盈利继续上行，测算毛利环比暴增

我们近几周持续看好碳酸锂，从本周数据看，碳酸锂价格继续上调，但逻辑仍然未变。供给端，本周碳酸锂产量连续 4 周下降，并处于近 10 周最低水平，碳酸锂货源供应持续紧张。需求端，新能源汽车销售强劲，三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂等厂家开工回升，国内大厂订单饱和。需求火爆叠加市场货源供应偏紧，厂家库存水平本周再度下滑至 2980 吨，相比 7 月高点已经下降 74%，行业整体去库存明显。本周测算碳酸锂平均毛利暴增至 2369 元/吨，而上周仅有 1096 元/吨。锂板块继续重点推荐关注赣锋锂业、盛新锂能等标的。

本期标的池推荐： 银泰黄金、云海金属、博威合金、盛屯矿业、盛新锂能、云南铜业、索通发展。

风险提示： 美元持续大幅走强、需求复苏不及预期。