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2021年01月12日发布

投资摘要：

尽管 2020 年金属供应链遭受新冠疫情冲击，但中国各金属年度产量维持有效增长，显示国内金属供应链的强修复能力。根据 SMM 的最新数据显示，2020 全年中国精炼铜累计产量同比增 3.97%至 929.95 万吨，电解铝累计产量同比增4.8%至 3712.4 万吨，而精炼锌产量累计同比增 4.44%至 610.4 万吨。考虑到海外矿端供给的持续偏紧（依然低于 48 的铜 TC 及持续下调的 50 品位锌精矿加工费），21 年上半年的炼厂生产或仍备受压力，各金属供给端或依然偏刚性。 但另一方面，工业金属需求端遭受疫情扰动，季节性转弱迹象或在春节前显现。河北邢台作为北方最大的电线电缆生产基地，铜下游生产需求遭受疫情扰动。其中邢台及保定部分低氧杠企业开工率下降 70%，石家庄的电线电缆企业开工率降幅达 90%。此外，唐山、保定、衡水及石家庄等镀锌企业开工率亦受影响下滑 20%-80%不等。考虑到拉尼娜所带来的冷冬及春节假期等情况，北方下游金属企业或自 1 月中下旬逐步进入放假停产期，这意味着工业金属的库存可能在 1 月中旬左右显现累库拐点。

能源金属延续上涨势头，但采购情绪略有放缓。周内电池级碳酸锂价格上涨11.6%，下游铁锂受节前采购而需求旺盛，叠加部分锂盐厂的季度性检修，市场现货供给延续偏紧状态。周内电池级氢氧化锂均价上涨 6.1%，低价氢氧化锂库存加速消耗，但高镍材料厂开工率不高限制了短期原料需求的放大。锂价预计仍延续强势格局，但采购情绪的边际放缓或对锂价上涨空间形成限制。受海外MB 报价及原料系数走高带来的提振，钴贸易商看涨情绪提升，无锡钴电子盘周涨 14.8%至 31.1 万元/吨。考虑到南非或进一步上调防疫级别，物流紧张态势未有缓解以及国内冶炼厂节前备货需求旺盛，原料供应端不确定性的增强或令钴短期现货库存紧张程度进一步增加。

普钢累库逐步兑现，特钢市场运行平稳。周内普钢五大品种需求受季节性影响窄幅回落，而钢材供应因企业复产小幅增加，钢材库存环比上升并继续从钢厂向社会库存转移。考虑到临近春节钢厂或加大检修减产力度，供给压力有限，需求方面受到冬储支撑，预计钢材价格在强势铁矿石、焦炭等原料支撑下继续高位震荡。周内优特钢市场运行平稳，库存环比上升但仍处底部，主流品种价格拉涨 50-150 元/吨左右。受寒潮影响南方优特钢厂停产检修以压降负荷， 1 月优特钢厂排产量环比下降，同时临近春节下游放假停工或增多，市场将阶段性呈现供需双弱，预计近期优特钢市场价格盘整运行。

有色行业建议关注紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业；钢铁行业重点推荐中信特钢、天工国际。

风险提示：宏观经济风险，库存大幅增长现货贴水放大，原材料价格风险，企业经营风险。