理工酷

2021年01月18日发布

家居： 整体上我们看好家居板块在竣工修复及业绩低基数下弹性机会 。目前家居一二线标的估值差异较大，二线优质资产有望迎来估值修复，但需精选基本面优质个股。 疫情对竣工影响逐渐消减，竣工重回上升节奏， 2021 年有望迎来小高峰。地产数据方面，12 月单月销售面积同比增长 11.5%，竣工增长 2.3%，新开工增长 6.1%，房地产仍体现出较强韧性。家居社零同比增长 0.4%。 考虑到过去累积的竣工面积将逐步释放， 2021 全年是竣工快速放量期，家居终端零售继续回暖，业绩弹性较大。 定制家居方面，由于线下上门量尺及安装服务环节较重， 疫情导致线下客流减少业绩承压。但从三季报看疫情对生产和销售的负面影响已大幅减弱，接单口径逐月好转，预收账款正增长， 三季度部分企业业绩已率先恢复至正常水平，行业拐点明显，零售家居部分切入 B 端市场也较快拥有业绩弹性。软体家居对线下门店的依赖程度相对较低，企业迅速发力线上得以补充线下订单的不足，且行业竞争格局相对较好，精装冲击小，龙头率先复苏，软体家居内销业务仍将保持亮眼增长，外销订单也呈现爆发趋势。工程业务方面， 去年部分龙头地产商在加快资金回笼的需求， 市场担心行业精装率降低，但我们认为这是疫情和“三条红线”监管下的非常态情况。从长期看，无论是政策推动还是地产商利益驱动，精装率的提升是长趋势，精装市场有望继续扩容。值得注意的是，今年来各路资本入局 B 端业务，行业竞争可能出现加剧，我们的选股思路从行业 beta 向有壁垒的个股α转变，优选在品类扩张、制造壁垒等方面有优势的标的。 推荐欧派家居（ 603833）、志邦家居（ 603801）、顾家家居（ 603816）、敏华控股（ 01999）、江山欧派（ 603208）。

造纸及个护： 浆价自 11 月起明显上行， 11 月初至今涨幅达 20%，其中针叶浆达到 5540 元/吨，阔叶浆达到 4185 元/吨。 本轮纸价先于浆价上涨， 反映出终端需求提升， 纸厂吨盈利水平明显改善。目前这个时点，纸价再提涨的落地程度有待观察，如果终端纸价提涨困难，则浆价难有基本面推动下的大幅上涨。当然从中场期视角来看， 文化纸和白卡纸竞争格局经过几年调整出清后明显向好，大厂产业链议价力大幅增强， 21 年盈利空间打开。 白卡是未来几年供需格局最好的纸种，一方面需求端 1） 新“限塑令”政策《关于进一步加强塑料污染治理的意见》出台，预计未来塑料制品的使用会大幅减少，或加快催生白卡对不可降解塑料的需求替代。根据我们在报告《造纸系列专题（二）：白卡行业新与旧的转变—边际改善最明显板块》中所预测，到 2025 年“限塑令”引发的白卡替代需求可达 130 万吨，需求增量约 14%，在细分纸种中白卡的需求增长最为亮眼； 2）白板产能腾退后供给缺口部分转向白卡纸， 白卡需求有望明显提升。另一方面供给端，在 APP 收购博汇后，第一大白卡纸企 APP 的市占率可以达到 48%， 2021 年新增产能投放后可达到 56%。大厂的产业链议价力明显提升，周期性有望逐步减弱，行业出现积极正面的重大变化，步入新的发展阶段， 推荐文化纸龙头太阳纸业（ 002078）。 生活用纸行业持续扩容，大品牌集中度尚有提升空间，纸浆价格底部盘整，品牌企业盈利维持高位，洁柔凭借产品力和渠道力实现超越，线上持续高增长， 成长性优越， 持续推荐中顺洁柔（ 002511）。

包装： 关注限塑令催生的绿色包装新机遇。 以消费电子为代表的 3C 包装和消费品包装（化妆品、烟酒包等），受益于产业链催化，中高端包装崛起，且集中度较高，盈利能力较强； “限塑令”催化下绿色包装、可降解包装将迎来快速发展期，长期看好包装龙头裕同科技。电子烟赛道长期趋势向好，政策催化有望落地，烟标企业与各地中烟公司合作紧密，逐渐进入新型烟草赛道，未来有望迎来发展新机遇。

文娱方面， 顺利开学后需求明显回暖，企业库存周转加速，板块业绩出现回升，Q3 学汛顺利推进，预计四季度业绩继续提振。 企业集采方面继续保持高增长，集采对企业的品牌口碑、规模生产、供应链管理、仓储物流和信息化建设均提出了更高的要求，综合实力突出的龙头企业（齐心、晨光、得力）将持续受益，集采的格局有望进一步集中，推荐晨光文具（ 603899）。

重点推荐个股： 本周重点推荐四条主线： 1）家居零售标的订单修复，重点关注三季度业绩向上弹性较大的标的，推荐欧派家居（ 603833）、志邦家居（ 603801）、顾家家居（ 603816）、敏华控股（ 01999）； 2）周期修复，纸价反弹，推荐太阳纸业（ 002078）； 3）必选消费品文具龙头晨光文具（ 603899）、中顺洁柔（ 002511）。

风险提示： 家具企业受地产竣工不及预期影响销售下滑的风险；各类纸品价格出现大幅波动的风险。