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2021年01月19日发布

事件

国家统计局披露12月社会消费品零售数据。

投资要点

12月国内疫情有所反复，社零增速环比放缓：受国内零星地区新冠疫情出现反复影响，ShopperTrak数据显示12月国内线下消费客流同比下降约14%，降幅较11月的下降约6%明显扩大。线下客流及消费情绪小幅受疫情影响，最终12月我国实现社会消费品零售额达4.06万亿元/+4.6%，增速较11月的5.0%略有降低。另有剔除石油汽车品类的限额以上企业当月销售额增速由11月的11.6%降至12月的9.1%。

分渠道看，线上增速不及预期，客流环比降低未明显影响线下复苏趋势：线上渠道方面，12月网上商品及服务零售增速降至6.0%，网上实物商品增速降至7.3%，预计一是双11活动时段较长，透支消费者线上消费意愿；二是今年疫情以来折扣活动较多，12月除线上的双12以外，还接近圣诞、元旦等传统节假日，双11后品牌商或更关注线下渠道。线下渠道方面，虽然12月客流受影响，但主要源于疫情反复区域，如北京、天津、成都的12月客流约为去年同期的75%、70%、65%。我们测算线下实物商品零售额当月增长3.3%，线下餐饮收入微幅正增长，12月线下消费延续恢复趋势。

分品类看，必选消费延续高单位数增长，可选消费增速有所放缓：必选消费持续较为稳健，食品类CPI略有回暖，略微推升粮油食品零售增速，12月粮油食品及日用品类分别增长8.2%、8.0%，延续高单位数增长。可选消费品类中，典型的化妆品、金银珠宝、纺织服装增速分别降至9%、11.6%、3.8%，预计主要源于双11时间段拉长，对活动前后的影响更为显著。

投资建议：2020年Q4气温较好，春节前旺季时段延长利于冬装消费。疫情主要影响20年线下客流及消费情绪，潜在消费增速受影响较小，若疫情不大幅反复，21年消费有望填补20年的空缺。建议继续积极关注：（1）受益冬装销售良好预期、估值较低的赢家时尚、波司登、太平鸟；（2）细分领域具有竞争力，经营效率不断改善的安踏体育、李宁、森马服饰、罗莱生活、富安娜；（3）国内化妆品相关公司珀莱雅、华熙生物、上海家化。

风险提示：疫情通过就业与薪酬影响消费；国内疫情或有反复；服装行业或存在去库存压力。