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2022年01月04日发布

国内经济持续修复，全球能源紧缺继续发酵。12月中国PMI值为50.3%，连续两月确认回升趋势，货币宽松政策效果显现。生产端在压制因素解除后恢复，而消费端信心快速提升，地产和汽车销售降幅将持续收窄。虽有局部疫情冲击，但政策发力适度靠前预期下，市场对财政及货币政策更加积极的预期加强，推动十年国债收益率下破2.8%，创2020年6月以来新低。海外方面，美国就业数据好于预期，新冠疫情新变种的影响减弱。但能源问题继续在全球性发酵扩散，在欧洲天然气供应短缺导致电价大幅上涨后，印尼因国内煤炭生产问题及电厂低煤炭库存因素禁止2022年1月出口煤炭；作为中国2021年煤炭进口最大来源国，印尼禁止出口或将严重扰动国内煤炭供应及金属定价方式。

供给端支撑强劲，铝盈利空间继续扩大；铜市平稳运行。SHFE铝价涨1.7%至20380元/吨。据wind数据，全国铝锭库存延续下降趋势，电解铝社会库存下降7.7%至76.8万吨。欧洲能源危机持续发酵叠加库存继续低位运行并维持去库，铝价延续上行趋势。欧洲能源危机持续发酵，据Bloomberg数据，德国、法国以及西班牙等欧洲国家2021年电价上涨近200%，生产成本大幅上涨导致盈利空间大幅压缩，厂商通过减产以减少亏损，美铝以及海德鲁分别宣布其欧洲电解铝产能减产（美铝减产约22.8万吨/年，海德鲁减产约9万吨/年），2022年欧洲大工业用电形势或将更加严峻，成本攀升导致的减产预期将继续加强；国内当前铝锭库存仍处低位并维持去库，叠加各地碳减排政策仍未放松，供给端仍对铝价形成较强支撑。成本端方面，上周氧化铝价格较为平稳，行业自备电成本略有下降，行业盈利伴随铝价上行及成本端下降扩大至2649元/吨，继续建议，关注前期亏损且盈利迎来反转的电解铝企业。上周SHFE铜涨0.85%至70380元/吨，年末铜市平稳运行，交易所库存持续下降支撑铜价表现强势。中国主要铜冶炼厂2022年1季度TC/RC定为70美元/吨和70美分/磅，同比提升32%、环比持平，表明铜矿供应改善明显。但国内需求在70000元/吨以上时有所减弱，冶炼厂因硫酸价格大幅回落开工率下行。我们认为铜市淡季仍将平稳运行，铜价维持70000元/吨窄幅震荡。

碳酸锂开工率大幅下滑。上周无锡盘碳酸锂价格上涨24.16%至36.75万元/吨，百川工碳、电碳价格上涨7.1%、9.7%至25.75、28.24万元/吨，氢氧化锂上涨8.5%至22.99万元/吨，锂辉石价格上涨5.5%至2505美元/吨，锂价维持加速上涨趋势。临近年底，部分厂家进入停工检修阶段，产量持续缩减。上周碳酸锂和氢氧化锂开工率分别环比下降15.75%、6.53%至41.90%、57.69%，产量分别环比下降11.23%、1.06%至3796、4008吨。市场流通现货有限，库存不断去化，碳酸锂库存环比下降5.63%至5533吨。根据最新发布的新能源车政策，2022年保持现行购置补贴技术指标体系框架及门槛要求不变，而补贴规模从原来预期的200万台补贴规模上限放开，实现贯穿2022年全年的补贴，虽然国内市场已经进入自然增长阶段，但该补贴在一定程度上可以缓解锂价上涨带来的成本压力，预计国内2022年新能源车销量超过600万辆。行业高景气推动锂盐厂、正极材料厂、电池厂等中游环节加速扩张，锂盐厂与正极材料厂的建设周期约12年，而锂资源扩张周期往往需要35年，绿地项目则需要5年以上，建设周期不同造成锂资源供需错配在未来几年难以有效缓解，锂资源企业将面临价值再重估。建议重点关注锂资源储备丰富、受益锂价上涨业绩可即期兑现的低估值企业或锂资源有边际增长的企业。

稀土、磁材重拾涨势。上周氧化钕上涨1.5万/吨至93万/吨新高，钕铁硼毛坯涨0.5万/吨。年末市场整体交投清淡，但酝酿新一轮涨势。上游矿端几无改善迹象，稀土氧化物全产业链库存低位；元旦后下游备货需求较强，我们预计稀土价格仍将继续向上，并且向下游传导成本能力提高。此外，中科三环公告2021年全年业绩预期，业绩大幅增长除管理水平和运营效率提升外，也受益于龙头厂商订单优异质量和成本传导能力。

多重因素影响，贵金属仍需观望。SHFE金价涨0.3%至374.7元/g，，SHFE白银涨0.3%至4880元/kg，美十年期国债实际收益率下降0.09%至-1.06%；SPDR黄金持仓975.66吨，较周初上升近2吨，SLV白银持仓1.65万吨，下降200吨。美周初请失业金人数降至19.8万人低于预期，贵金属价格不降反升，显示市场逐步由交易就业转变为交易通胀。考虑Taper加速落地后，美联储加息节奏或将加快但空间有限，短期对贵金属压制较弱，同时考虑奥密克戎影响，不确定性仍支撑贵金属价格，但对于贵金属价格的把握仍需持续关注各国货币政策及美联储加息节奏。

投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属（锂钴镍稀土）和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能等；新材料建议关注豪美新材、力量钻石、和胜股份、石英股份、博威合金、楚江新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份等；贵金属建议关注赤峰黄金、银泰黄金、贵研铂业等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、立中集团、索通发展等。

风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。