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2021年03月08日发布

投资策略：紧抓需求高增+涨价品种：玻纤（本周价格继续上调）、石膏板（需求好+成本上涨驱动涨价）、玻璃（盈利仍处高位）、防水材料（业界陆续宣布涨价10-20%，成本上涨驱动）；看好经营拐点确认的C端龙头（发货量高增）及低估水泥（熟料价格上涨，水泥价格有望稳定）。1）全球经济复苏，海外大宗原料市场价格强势上涨，我们继续推荐全球定价工业品玻纤，预计斜率缓节奏长：玻纤行业需求与GDP呈现高度相关且具备较大弹性，看好汽车、电子、美国地产等领域的需求。供给端：行业经历18年产能新增高峰之后，资本开支相对理性，21年全球最大新增不超过50万吨，21和22年的有效产能新增分别在3%左右，供需持续向上。3月初主流玻纤厂家无碱粗纱继续上调报价，巨石缠绕直接纱2400tex上调300元/吨，现报价6000-6100元，均价同比+49%；泰玻和重庆国际电子纱（G75）价格上调近2000元/吨，现报价14600-15000元/吨，均价同比+78%；电子布价格亦有明显上调，主流报7.2元/米左右。玻纤海外价格亦出现快速上涨。库存均处于历史较低水平（预计巨石和泰玻不足2周，山玻不到10天）。推荐玻纤重点公司：中国巨石（行业龙头、成本极具优势），山东玻纤（国内产能第四，行业上行周期量、价、利齐升确定性高）、中材科技（当前估值性价比高）、长海股份。2）竣工修复+精装修边际放缓共同驱动地产后周期品牌建材业绩高增，C端经营拐点确认。品牌建材：1月份发货数据均保持较高增长水平，环比亦有增长。重点推荐石膏板涨价（泰山牌、非泰山牌石膏板出厂价年初以来累计上调0.5、0.7元，成本上涨驱动）带来业绩弹性、且中期结构改善、第二增长曲线明晰的北新建材；C端经营拐点确认的东鹏控股。据《中国防水》的数据，防水材料企业（雨中情、阿尔法、东方雨虹、宏源防水、宇虹防水、科顺等）近期发布沥青卷材、防水涂料等涨价通知，上调幅度在10-20%，主因成本上涨驱动，推荐价格传导通畅的防水材料龙头企业。中长期持续推荐东方雨虹、三棵树、科顺股份、亚士创能、伟星新材、蒙娜丽莎、海象新材、坚朗五金等。玻璃：3月初全国建筑用白玻平均价格2148元，环比上月+78元，同比+512元。月末行业库存3592万重箱，环比上月-143万重箱，同比去年-1428万重箱。玻璃产业链盈利仍处在高位，推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃。3）天山股份3月2日公告，拟作价981.42亿元向中国建材等收购中联水泥、南方水泥、西南水泥及中材水泥等水泥资产，交易完成后，天山股份将成为全国水泥行业的龙头上市公司。长三角沿江地区熟料价格迎来节后第二轮上涨，幅度30元/吨，累计涨幅60元/吨。重点推荐：海螺水泥，A股和港股PB仅1.8和1.5倍左右（港股性价比更高）。关注弹性标的：中国建材、天山股份、华新水泥、上峰水泥等。4）新材料领域持续推荐需求具备长期成长性且具备较强竞争力的龙头：菲利华、石英股份和光威复材。

重点推荐：

1）出口：受益于海外制造业复苏、消费品补库存，推荐供需两旺的玻纤和以出口为主导的PVC地板行业。

玻纤行业首选中国巨石，山东玻纤、中材科技、长海股份也建议重点关注。我们判断行业是1-2年的景气上行周期，国内均价有望维持高位，海外均价有望超预期恢复。背后原因是整体供需偏紧，国内需求（汽车、家电、电子等）持续向好，海外需求在经济刺激下有望温和复苏。而21年全球供给端新增产能预计不超过50万吨，库存或将维持低位，未来几年冷修技改进入大周期也会对于供给端有正向约束。1）本周，国内玻璃纤维市场价格整体呈现一定上涨走势，其中，大众产品缠绕直接纱涨幅相对有限，多数厂商上调100-300元/吨不等，而其余产品如合股类纱产品月内涨幅相对较明显，节后市场恢复较快，缠绕纱价格亦有上调。目前巨石缠绕直接纱2400tex价格6000-6100元。均价同比+49%（2015-16年高位区间为5100-5300元/吨，2018年高位区间为5100-5200元/吨）。多数池窑企业3月份仍有价格提涨意向，后市行情或仍延续一定走高趋势2）电子纱市场价格本月初再次上调超预期，供需表现持续紧俏，终端刚需订单饱满，新签订单提货排单时间较长，厂家价格持续高位多数池窑厂周内价格上调近2000元/吨左右。现国内电子纱池窑企业报价维持14600-15000元/吨不等，均价同比+78%；电子布价格亦有明显上调，货源紧俏下，主流报7.2元/米左右。预计3月份电子纱价格仍有上涨预期，各厂价格调涨动态值得关注。

中国巨石：1）公司有望迎来戴维斯双击：量、价、利及估值提升。公司持续进行逆势产能+市占率扩张，核心逻辑在于海外需求复苏，21年量增将更明显，顺周期价格和利润弹性大。2）成本端：中国巨石成都整厂搬迁已完成+成都与桐乡智能制造线陆续投产（数据来自中国巨石公众号和卓创资讯）有望21年全年贡献，埃及21年有望进入冷修技改周期，成本下降将进一步体现。3）优质玻纤资产整合，龙头市占率和定价权有望进一步提升，产品结构中高端化持续演绎，beta和alpha兼备。

中材科技：风电叶片高增，玻纤供需向上，隔膜产能和市占率快速提升。站在当前时点，我们继续看好公司未来成长持续性，当前经营状况向好无虞，市值具备较强性价比。公司除受益于行业，亦有自身内生成长性（成本下降和高端占比提升）。

山东玻纤：看好行业景气复苏带来公司业绩高弹性。规模优势：产能第四，并持续扩产；成本优势：规模化、智能化、自有热电带来成本下降；客户资源：OC为公司稳定的第一大客户，且技术和管理经验持续输入。

长海股份：玻纤行业供需向上，原纱+湿法薄毡扩产提供高成长性。全产业链布局，短切毡受益汽车复苏+自身湿法薄毡与原纱扩张（预计可转债募投10万吨原纱21Q3点火），持续降本增效，未来2-3年业绩有望高增。

海象新材：PVC地板受益于美国地产复苏，且自身仍有渗透率提升的逻辑，公司具备客户、成本、规模、技术（设计）优势，产能快速扩张且越南基地具备成本和关税优势，助力客户拓展锦上添花。20年12月PVC地板单月出口额同增19%（8/9/10/11月增速9%/17%/31%/36%，全年同比+15%），预计2021Q1出口有望延续向好态势，船运问题预期将缓解。我们预计未来几年业绩将保持较高增长，继续重点推荐。

2）竣工修复及精装修边际放缓趋势下，顺周期价格及盈利弹性充足的石膏板龙头，以及C端经营拐点确立、具备品牌、渠道、成本优势的瓷砖、管材龙头。亦重点关注前期超跌的B端龙头。龙头品类和渠道持续扩张，平台型价值逐步凸显，看好防水、涂料、五金龙头的长期成长性。

石膏板行业受益于地产竣工需求恢复，预计21年仍是竣工大年。北新建材产品或迎来量价齐升。公司2月26日泰山石膏宣布泰山牌、非泰山牌石膏板出厂价上调0.3、0.4元（年初以来累计上调0.5、0.7元）。涨价主要是成本上涨驱动（2月26日护面纸上调1000元/吨）叠加需求好。中长期看石膏板产品结构持续中高端化、龙骨和防水快速拓展，公司盈利中枢有望持续提升。

品牌建材：核心看自身主业竞争力及新品类扩张能力。国务院近日发布2021年政府工作报告提出拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，优先支持在建工程，提出“常住人口城镇化率提高到65%”，新开工改造城镇老旧小区5.3万个，我们认为城市住房建设与老旧城镇小区改造过程中施工建设、家装运营等环节，或迎来新一轮增长。重点推荐21年竣工修复以及精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材（现金流优异）；重点推荐具备较强渠道和品牌力的东鹏控股。亦重点关注前期调整较多的蒙娜丽莎、科顺股份、中国联塑、帝欧家居。龙头东方雨虹、三棵树中长期持续重点推荐，坚朗五金建议重点关注。目前东方雨虹、北新建材、三棵树、亚士创能、伟星新材等龙头企业均在尝试收购或者内生扩张品类。我们认为东方雨虹未来或将快速扩张成为平台型公司，对品牌建材其他企业产生一定的引领示范效应。未来各细分领域龙头有望通过兼并收购扩大产品“能力圈”，大单品中防水、涂料等建材产品之间的相互渗透有所加剧。

北新建材：当前时点我们看好21年石膏板价格弹性将带来的业绩表现。21年起美废限制进口，成本压力下较多纸业公司发布护面纸提价300元/吨涨价函，成本传导下本周部分石膏板企业已上调产品价格。当前尚处于消费淡季，我们预计待旺季到来后，公司中、低端产品价格存在较大弹性。据我们测算，护面纸涨价300元/吨约增加公司原材料成本0.11元/平，假设公司产品均价上调0.3元/平，21年全年销量保守估计20亿平，公司营业利润将增厚3.8亿元，利润弹性充足。同时公司中高端占比将持续提升；龙骨利用现有渠道持续拓展；防水受益于行业集中度提升，收入有望保持较高增长。我们继续看好公司21年盈利弹性及未来成长持续性。

东鹏控股：公司是国内规模最大的瓷砖、洁具一体化制造商和品牌商之一，渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力突出，业绩边际改善明显。C端渠道和品牌强，B端亦能保持高质量增长。我们看好公司零售赋能措施带来的门店数量与单店坪效齐升，预计2021年公司收入端受益于竣工回暖+渠道赋能成效显现共振的基础上，业绩弹性超预期。

伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势。1）零售业务：公司正在加快渠道下沉、加强对次新房、二手房交易以及二次装修等存量市场的开发，2C市占率有望进一步提升。2）工程业务：建筑工程和市政领域齐头并进，优质客户占比提升。3）同心圆战略值得期待。

蒙娜丽莎：核心看点是“地产战略+经销渠道”双轮驱动策略，B端大客户和腰部客户市占率提升，C端和小B加快拓展。未来1-2年高端陶瓷产能有望翻倍，新品不断推出（陶瓷大板和岩板），毛利率、净利率均有提升空间（高端产品的占比调高来对冲瓷砖价格下跌的趋势）。

东方雨虹：建筑建材系统服务商，涂料和民用建材带来成长空间，具备极强的成长潜力，而业务条线和经营思路的变更也将改善公司经营质量。近期公司不断募资建设新产能，执行力较强。

科顺股份：核心逻辑是公司市占率提升，整体收入体量已于第三名后企业拉开差距。随着未来产能翻倍、渠道扩张以及毛利率空间打开，公司在当前市值下具有较高的估值优势，21年业绩韧性或超预期。

三棵树：预计21/22年净利润复合增速在大双位数。重点推荐的原因一是好赛道、大市场，公司轻资产、重品牌、成长性高、市占率有望快速提升。二是公司盈利和运营管理能力强，20年ROE预计达25%，上下游占款能力逐步提升，未来低资金成本投入的新建项目将不断增厚公司内在价值。

亚士创能：核心看建筑涂料B端持续放量、新建产能持续拓展、市占率提升以及中长期费用率下行。20年业绩预计延续高增，回购激励计划彰显信心。

3）水泥板块：积极推荐海螺水泥、华新水泥；建议关注中国建材、天山股份、上峰水泥、万年青、亚洲水泥，华南塔牌集团。我们认为21年地产、基建平稳的宏观环境下，龙头企业盈利望保持稳定，当前估值较低。需求方面，3月初，尽管国内大部分地区出现持续雨水天气，但下游市场需求仍然保持稳步回升态势。价格方面，由于市场需求尚未完全启动，仍处于恢复过程中，部分地区价格延续跌势；前期价格已经下调或处于相对偏低的区域，开始企稳并尝试推涨。海螺水泥目前公司扣除净现金后潜在的回报率仍较高，长期投资者有望在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。中国建材看点是在整体需求、价格平稳的情况下，未来净利润改善空间大（财务费用降低、之前资产和信用减值带来的拖累减小），水泥资产拟回A带来的估值修复，有一定alpha。天山股份有望成为全国水泥行业的龙头上市公司，水泥产能提升至约4亿吨以上，水泥熟料产能提升至约3亿吨以上，产能跃居全国第一。

全国水泥均价环比下降，平均出货率环比上升，库存环比持平。全国水泥出货率43.15%（环比+19.8pct，同比去年+14.9pct），库容比63.42%（环比持平，同比去年-7.8pct），水泥均价434.5（环比-1