理工酷

2021年12月31日发布

投资建议

2022年全国能源工作会议中，提到“确保安全前提下，有序推进具备可靠条件的核电项目核准建设”。2021年至今，全国新核准5台机组；今年前9个月的核电固定资产投资完成额增速为51.5%，达近十年新高。我们预计"十四五"期间我国每年新核准6-8台核电机组，合计开工40GW左右。随着新开工机组数量的增加，按照三代机组单台投资造价1.6万元/KW计算，单台核电机组造价约200亿元，我们预计核电建设迎来新一轮投资高速发展期，"十四五"中后期，核电年投资额将超1000亿元。核电建设进程加快利好全产业链，设备商和运营商均迎长期利好。目前三代机组国产化率已达到85%。我们看好高毛利，竞争格局好的核电设备商；看好随着在运机组增加，耗材属性强的设备商业绩持续增长。运营商因技术、资质壁垒高，将充分收益于市场空间持续扩容。

行业观点

核电是沿海地区缺电问题高效经济的解决途径。中国绝大部分沿海省份存在电量缺口，约20%以上。核电作为本地电源，可以有效解决沿海地区发电量不足的问题。核电的以下优势也会促进其在中国能源转型过程中持续发展，1）低碳排放：核电无直接碳排放，度电间接CO2排放量为21g，仅为煤电碳排放的1.6%、太阳能发电碳排放的7.5%、水电碳排放的8.9%；3）核电利用小时数远高于其他电源：因高利用率、不参与调峰等特性，核电利用小时数远高于其他电源。2020年，核电设备年平均利用小时数达7453h，较火电（4216h）高出76.8%。

乏燃料处理能力不足，后处理建设有望加速。从物理特性看，一座百万千瓦的压水堆核电站，每年卸出乏燃料约25t，其中含有可循环利用的铀约为23.75t。截至2021年9月，中国在运核电机组数量为52台，且呈逐渐增加趋势，中国仍未形成后处理工业能力，预计年后处理产能缺口超过1250吨，乏燃料后处理能力需加速建设。我们预计2021年底，离堆贮存累计量预计破万吨。乏燃料处理一定程度制约了中国核电行业发展，我们预计“十四五”期间随着新机组的增加，后处理环节会得到快速发展，建议关注布局乏燃料处理环节业务的设备商。

预计“十四五”期间，核电运营市场空间CAGR超7%。“双碳”目标的提出，电力需求旺盛、供给偏紧，能源转型优化等，都将带动中国核电供给占比的提升，带来运营市场规模持续扩容。根据中电联预测数据，中国核电发电量将从2020年的3662亿kwh增加至2025年的5189亿kwh。我们按照核电上网标杆电价0.43元/kwh进行预测，中国核电运营市场规模将在2025年达到2231亿元，未来五年复合增长率达7.2%。

推荐标的：设备商-东方电气、江苏神通、佳电股份；运营商-中国核电、中国广核。

风险提示

政策不达预期风险；核电新建、核准进度不及预期；核电安全事故导致建设停滞。