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2021年04月13日发布

投资要点：

房地产销售扩张，集成灶行业高景气。春节后全球经济复苏+美债收益率向上突破，高估值板块出现回调，低估值的金融和受益通胀的周期明显占优。4 月以来市场处于蛰伏期，风格渐由抱团白马转向中小市值，中证500 韧性强于沪深 300。牛年开启后家电行业下跌 13.7%，跑输大盘 4.8个点，涨幅明显的白马龙头回撤较大，前期回调充分且业绩超预期的个股表现较好，其中集成灶行业高景气，细分龙头关注度较高。除市场估值收缩外，家电表现不佳主要受制于上游原材料涨价引起的毛利率下滑担忧，21Q1 的空调可变成本涨幅已经接近 17H1 的涨价周期。不过另一个角度来看，涨价对应经济上行周期，具体表现为去年 5 月以来房地产销售处在扩张通道，这将对家电量价形成有力支撑。21Q1 家电跑输大盘4.7 个点，过去 15 年中仅好于 20Q1（疫情冲击），结合 4 月家电历史胜率超 60%，板块或将迎来转机。估值方面，家电相对全部 A 股的市盈率位于均值+2 标准差上方，但市场已然淡化 20 年业绩转而着眼 21 年。推荐格力电器（渠道改革落地生效），海尔智家（效率改善），美的集团（终端动销稳定），华帝股份（估值底部+业绩改善预期）。

基本面：地产销售大幅增长，家电产销同比高增。地产数据：1-2 月全国商品房销售面积同比+105%，相比 2019 年+23%，住宅竣工面积同比+40%，高增长背后是刚需回补叠加流动性宽松刺激投资性需求。产品销量：（ 1）空调：出厂方面，1-2 月空调内销同比+51%，相比 19 年-20%，出口同比+45%，相比 19 年+30%，内销增长主因低基数（相比 19 年下滑主因终端需求基本持平+龙头公司经营模式变化），外销市场火热主因疫情导致产能错配+海外订单提前放量（春节+原材料上涨）。1-2 月空调零售量/ 额同比+29%/+46%，终端量价齐升主因低基数 +地产热销+上游涨价传导，但与 19 年相比量/额分别-3%/-14%；截止 11 月底空调渠道库存2700 多万套，库存销量比低于 15 年至今平均水平，新能效下老国标库存加速去化。（ 2 ）大厨电：1-2 月油烟机零售量/额同比+48%/+65%，相较 2019 年-2%/+6%。产品价格：20Q4 起空调行业均价同比转正，2月线上/ 线下价格同比分别+24%/+27%加速向上；油烟机价格线下优于线上，2 月线上/线下价格同比分别为+6%/+11%。

风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；人民币大幅升值。