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2021年04月21日发布

房地产销售扩张，集成灶行业高景气。春节后全球经济复苏+美债收益率向上突破，高估值板块出现回调，低估值的金融和受益通胀的周期明显占优。4月以来市场处于蛰伏期，风格渐由抱团白马转向中小市值，中证500韧性强于沪深300。牛年开启后家电行业下跌13.7%，跑输大盘4.8个点，涨幅明显的白马龙头回撤较大，前期回调充分且业绩超预期的个股表现较好，其中集成灶行业高景气，细分龙头关注度较高。除市场估值收缩外，家电表现不佳主要受制于上游原材料涨价引起的毛利率下滑担忧，21Q1的空调可变成本涨幅已经接近17H1的涨价周期。不过另一个角度来看，涨价对应经济上行周期，具体表现为去年5月以来房地产销售处在扩张通道，这将对家电量价形成有力支撑。21Q1家电跑输大盘4.7个点，过去15年中仅好于20Q1（疫情冲击），结合4月家电历史胜率超60%，板块或将迎来转机。估值方面，家电相对全部A股的市盈率位于均值+1标准差上方，但市场已然淡化20年业绩转而着眼21年。推荐格力电器（渠道改革落地生效），海尔智家（效率改善），美的集团（终端动销稳定），华帝股份（估值底部+业绩改善预期）。

基本面：地产销售大幅增长，家电产销同比高增。地产数据：1-3月全国商品房销售面积同比+64%，相比19年+21%；1-3月住宅竣工面积同比+27%，相比19年+6%；高增长背后是刚需回补叠加流动性宽松刺激投资性需求。产品销量：（1）空调：出厂方面，1-3月空调内销同比+66%，相比19年-18%，出口同比+20%，相比19年+20%，内销增长主因低基数，相比19年下滑主因终端需求平缓+龙头公司经营模式变化，外销市场火热主因疫情导致产能错配+海外订单提前放量（春节+原材料上涨）。1-3月空调零售量/额同比+65%/+88%，终端量价齐升主因低基数+地产热销+上游涨价传导，但与19年相比量/额分别-20%/-27%；截止11月底空调渠道库存2700多万套，库存销量比低于15年至今平均水平，新能效下老国标库存加速去化。（2）大厨电：1-3月油烟机零售量/额同比+59%/+90%，相较2019年-14%/-1%。产品价格：20Q4起空调行业均价同比转正，3月线上/线下价格同比分别+23%/+8%有所回落；油烟机价格线下优于线上，3月线上/线下价格同比分别为+8%/+22%。

风险提示：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；人民币大幅升值。