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2021年11月30日发布

要点

盈利回升+估值回落，板块配置价值上升

地产销售下行压制家电估值，11月至今板块跑输大盘。10月宏观经济出现反弹，消费、制造业、出口起到重要支撑作用，但其持续性均有待观察，短期看地产和基建难有起色，尤其是地产销售仍存下行风险。10月全国商品房销售面积的同比降幅扩大至22%，其快速下行压制家电板块估值，11月（截至11月26日）家电指数上涨1.2%，跑输大盘1.7个百分点。基本面方面，我们选取17只家电股票作为研究对象（样本同前），其整体ROE（ttm）自18年中报见顶后处于下降通道，20年三季报ROE（ttm）为最低值17%，之后触底反弹，截至21年三季报ROE（ttm）回升至21%，仍低于历史均值23%（2014年一季报-2021年三季报）。板块估值回落+盈利能力改善，家电行业的配置性价比提升。展望12月，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近（Q4估值切换胜率较高）。（1）利空钝化：假设原材料价格高位震荡，叠加20H2基数上升，21H2上游成本压力边际递减。（2）估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘的估值回落至历史均值下方。（3）配置价值上升：过去16年的经验表明Q4是全年胜率最高时段，期间家电取得超额收益的概率高达65%。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

基本面：10月地产销售降幅扩大，传统品类渐进复苏，清洁电器增速放缓

地产数据：1-10月商品房销售面积同比增长7.3%，2021年10月销售面积同比下降22%，降幅进一步扩大，主因受地产调控带来的按揭贷款额度紧张以及居民购房热情下降，各地新房市场销售进一步下行。1-10月房屋竣工面积同比+16.3%，其中10月竣工同比-21.3%，竣工面积增速大幅回落。展望后续，调控政策已出现了边际放松迹象，但部分房企流动性问题持续发酵，金融机构对房企信贷的信心仍有不足，预计接下来两个月楼市降温势态仍将继续。

家电产销：（1）空调：出厂方面，1-10月空调内销同比+7%，相比19年同期-8%，10月单月内销同比+1%，主因国庆节和双十一备货需求回暖；1-10月出口同比+13%，相比19年同期+19%，10月单月出口同比+10%，主因海外需求旺盛。零售端：10月空调全渠道零售量/额同比+7%/+14%，节假日以及双十一线上销售火热。价格方面，10月线上/线下价格维持高增长，同比分别+16%/+7%；（2）大厨电：10月油烟机全渠道零售量/额同比-20%/-11%，景气度不佳主因年初需求过度释放以及地产销售低迷；（3）厨小家电：1-10月厨小家电量/额较2020年同期-12%/-13%，其中破壁料理机1-10月零售量/额分别同比-18%/-28%。（4）清洁电器：以扫/洗地机为例，1-10月科沃斯、添可、石头科技国内线上销售额同比涨幅明显，分别+52%、+740%、+51%，其中2021年10月销额同比分别为+52%、+409%、+174%。

风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。