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2021年09月26日发布

要点

盈利回升+估值回落，板块配置价值上升

中秋假期外盘全面下跌，国内地产开发商危机叠加美国债务违约风险压制全球市场风险偏好，节后三个交易日 Wind 全 A 略有下跌，其中绿色电力、地产、军工等板块涨幅前列，化工、煤炭、钢铁等强周期板块跌幅居前（政策纠偏担忧）。上周家电指数下跌 1.8%，9 月至今（截至 9 月 24 日）跑输大盘 3.4 个百分点，如无意外将会录得年内连续第 9 个月跑输的不佳表现。不过历经三个季度的调整后，家电板块估值已然偏低，年底可能迎来的估值切换行情值得重视。展望第四季度，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，Q4 估值切换胜率较高。（1）利空钝化：假设原材料价格高位震荡，叠加 20H2 基数上升，21H2 上游成本压力边际递减；去年下半年以来地产销售处在扩张通道，叠加竣工加速释放，将对家电量价形成支撑。（2）估值偏低：核心家电股整体 PE 相对大盘的估值快速回落至历史均值以下，近年高点则出现在 2021 年 1 月（均值+2 标准差上方）。（3）配置价值上升：过去 16 年的经验表明 Q4 是全年胜率最高时段，期间家电取得超额收益的概率高达 65%。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

基本面：8 月地产销售降幅扩大，传统品类渐进复苏，清洁电器增速放缓

地产数据：1-8 月全国商品房销售面积较 2020 年同比增长 15.9%（较 19 年同期+12.1%），2021 年 8 月单月较 2020 年同期下降 16%，降幅进一步扩大，主因：1）高基数效应+疫情反复+极端天气扰动；2）地产调控加码，信贷政策收紧，房贷利率上行；3）6 月年中房企冲销，叠加上半年销售热度偏高导致需求提前释放。1-8 月竣工面积同比+26%，其中 8 月同比+30%，集中复工支撑竣工快速修复。

家电产销：（1）空调：出厂方面，1-8 月空调内销同比+9%，相比 19 年同期-10%，8 月单月内销同比-1%，主因生产淡季且需求疲软；1-8 月出口同比+14%，相比19 年同期+18%，8 月单月出口同比+12%，增速相对坚挺主因货柜紧张经销商提前备货。零售方面，8 月空调量/额同比-38%/-31%，较 2019 年同期分别-34%/-28%，空调需求复苏尚需时日。价格方面，20Q4 起行业均价同比转正，8 月线上/线下价格维持高增长，同比分别+15%/+9%；（2）大厨电：8 月油烟机零售量/额同比-24%/-17%，相较 2019 年同期-27%/-21%，景气度不佳主因疫情反复+年初需求提前释放；（3）厨小家电：1-8 月厨小家电量/额较 2020 年同期-11%/-11%，较 19 年同期+2%/-17%，其中破壁料理机 1-8 月零售量/额分别同比-14%/-28%，较 19 年同期+48%/+18%。（4）清洁电器：以扫/洗地机为例，1-8 月科沃斯、添可、石头科技国内线上销售额同比涨幅明显，分别+55%、+874%、+34%，其中 2021 年 8 月销额同比分别为+43%、+528%、+37%。

风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值