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2021年03月16日发布

原料涨价担忧， 巨头争相回购。春节后全球经济复苏+货币收紧预期增强，美债十年期收益率突破 1.5%，高估值的抱团板块（食品、新能源等）出现回调，同时低估值的金融和受益通胀预期的周期风格明显占优。 牛年开启后家电行业下跌 12.4%，跑输大盘 5.0 个点， 年初涨幅较大的白电龙头跌幅较大， 前期回调充分且业绩预告超预期的九阳有所上涨。 除市场估值收缩外，家电表现不佳主要受制于上游原材料涨价引起的毛利率下滑担忧， 21Q1 的空调可变成本涨幅已经接近17H1 的涨价周期，过往经验表明： 1）龙头公司内销的成本转嫁能力明显强于出口； 2）当前格力原材料存货相对充足，或能更从容地应对涨价冲击。仅评估一季度表现， 21Q1 至今家电跑输大盘 5.9 个点，过去 15 年中仅好于 20Q1（疫情冲击），结合 4 月家电历史胜率超60%，白电龙头频频回购，板块或将迎来转机。估值方面， 家电相对全部 A 股的市盈率位于均值+2 标准差上方，但市场已然淡化 20 年业绩转而着眼 21 年。综合考虑性价比和催化剂，推荐格力电器（渠道改革落地生效），海尔智家（私有化红利），美的集团（ 终端动销稳定），华帝股份（估值底部+业绩改善预期）。

基本面：空调出口紧俏，油烟机量价复苏。 地产数据： 2020 年全国商品房销售面积同比+2.6%，竣工面积同比-4.9%， 12 月单月销售面积延续四季度以来的双位数增长。 产品销量：（ 1） 空调：出厂方面，1 月空调内销同比+25%，出口同比+57%，内销增长主因春节错位的低基数，外销市场火热主因疫情导致产能错配+海外订单提前放量（春节+原材料上涨）。 1 月空调零售量/额同比+43%/+54%，终端量价齐升主因低基数+地产热销+上游涨价传导；截止 11 月底渠道库存 2700多万套，库存销量比低于 15 年至今平均水平，新能效下老国标库存加速去化。 （ 2） 大厨电： 1 月油烟机零售量/额同比+42%/+60%。 产品价格： 20Q4 起空调行业均价同比转正， 1-2 月线上/线下价格同比分别+19%/+12%；油烟机价格线下优于线上， 1 月线上/线下价格同比分别为+2%/+11%。

风险提示： 地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；人民币升值幅度过大。最近一年行业指数走势