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2021年12月24日发布

投资要点

出口向好+双控影响减弱，制造业景气回升

11月PMI指数收于50.1%,较上月升0.9pct，重回景气扩张区间。其中生产指数和新订单指数为52.0%和49.4%，分别较上月提升3.6pct和0.6pct，受益于原材料价格下行和限电力度减缓，生产端环比表现优于需求端。

出口向好+双控影响减弱，11月工业生产好于市场预期，工业增加值同比+3.8%（前值+3.5%），季调后环比增速+0.37%，制造业增加值也有小幅回升。细分来看，3C行业保持较高增速，智能手机产量同比+8.0%（前值+7.4%）；得益于芯片短缺缓解，汽车产量同比-7.1%（前值-8.3%），同比降幅继续收窄，新能源车的产量在11月同比翻倍。高技术行业表现依旧亮眼，工业增加值同比+15.1%（前值+14.7%）。（注：前值均指10月）

1-11月制造业固定资产投资完成额累计同比+13.7%，11月单月同比+10.0%，延续7月以来逐月改善趋势。基于东吴宏观组对出口景气、缺芯缓解、PPI-CPI剪刀差持续收窄的判断，我们认为制造业投资改善趋势从结构上看具有可持续性，而改善程度较大的行业包括运输设备、汽车制造、食品加工等通用自动化重要下游。

工业机器人：月度数据改善，进口替代表现亮眼

工业机器人月度数据有所改善，11月工业机器人产量31915套，同比+27.9%，环比+12.1%，主要原因系：1）制造业景气回升的拉动作用；2）出口景气+缺芯缓解下，汽车与3C两大主要下游短期复苏动能强劲。1-11月工业机器人累计产量33.0万套，同比+49.0%，行业整体较2020年增长明显。

从产品结构来看，轻小负载产品（SCARA、轻载六轴等）依旧维持高增速，重载六轴受益于光伏、锂电、工程机械等行业的新增需求，也保持较好增势。从竞争格局来看，进口替代持续加速，内资龙头埃斯顿、汇川技术等逐步跻身行业前列。而随着下游先进制造业中锂电、光伏等需求旺盛，疫情加速“机器换人”，多元化的需求将推动我国机器人行业持续增长。

数控机床：制造业景气回升+十年更新周期，景气持续

机床：11月金属切削机床产量5万台，同比+13.6%，环比+13.1%；11月金属成形机床产量2.1万台，同比+10.5%，环比+16.7%。机床行业增速与制造业景气度息息相关，随着制造业景气回升，叠加十年更新周期的大背景，机床行业整体景气延续。根据机床工具工业协会统计，1-10月金属加工机床新增订单累计同比+22.4%，在手订单累计同比+22.4%（1-9月值+20.4%），在手订单数量环比改善。

注塑机：11月伯朗特机械手（注塑机用）出货量384台，同比-76.4%，主要原因系公司自10月以来停止优惠套餐销售，但行业整体情况受制造业景气度回升有所好转，目前海天国际、伊之密等主要企业订单仍较饱满。

叉车：11月叉车销量8.8万台，同比+2.0%，同比增速有所回落，我们判断主要系去年同期基数较高影响。从长期来看，受益于人工替代，叉车行业将稳定成长，同时电动化+仓储化的趋势将进一步打开其增长空间。

投资建议：我们建议关注三条主线：1）核心零部件进口替代标的，推荐【绿的谐波】【国茂股份】【华锐精密】，建议关注【欧科亿】；2）业务布局面向高景气下游、有望平滑行业周期波动的标的，推荐【埃斯顿】；3）更新周期拐点向上，规模扩张下进口替代可期，推荐机床企业【科德数控】【国盛智科】，建议关注【海天精工】【创世纪】。

风险提示：下游固定资产投资不及预期；行业周期波动；疫情影响持续。