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2022年04月20日发布

投资要点

制造业受疫情冲击回落，投资端表现较为强劲

2022 年 3 月 PMI 指数收于 49.5%, 较上月回落 0.7pct。 其中生产指数为 49.5%，较上月回落 0.9pct，新订单指数为 48.8%，较上月回落 1.9pct。疫情冲击下，企业供应链效率明显降低，此外大宗商品价格上涨、地缘政治导致外需短期收缩等因素也对制造业供需两端产生负面影响。

1-3 月规模以上工业增加值同比+6.5%（1-2 月值+7.5%） ，制造业增加值同比+6.2%（1-2 月值+7.3%），均小幅下滑。其中高技术和装备制造业增加值同比+14.2%、8.1%，增速分别比规模以上工业快 7.7 和 1.6pct，仍保持较快增长。 1-3 月制造业固定资产投资同比+15.6%，在固定资产投资的三大分项中表现较强，主要得益于高技术制造业投资增速依旧领跑，同比+32.7%，其中电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别+37.5%、35.4%。1-3 月汽车和 3C 行业固定资产投资同比为+12.4%和+27.8%。 综合而言， 疫情能否迅速控制是制造业景气能否回升的关键。 考虑到国常会强调“咬定全年发展目标不放松”，这意味着全年 5.5%左右的目前仍未动摇，后续有待更大力度的宽松政策来实现真正意义上的制造业复苏。

工业机器人：新能源等新兴下游需求旺盛，疫情影响下 Q2 旺季或后移2022Q1 工业机器人行业继续保持增长，1-3 月工业机器人产量 10.2 万套，同比+10.2%；其中 3 月产量 4.4 万台，同比+16.6%。从下游领域来看，锂电、新能源车、光伏、半导体等新兴行业仍保持较快增长，而 3C、一般工业等受消费萎靡、大宗商品涨价影响，需求较为疲软。从产品结构来看，据 MIRDATA数据统计，协作、SCARA 和大六轴机器人增速较快，主要系在锂电新能源领域应用增多，小六轴机器人略有增长，而 Delta 机器人多用于消费领域，同比略有下滑。 从竞争格局来看，疫情对于国产厂商喜忧参半。一方面，外资企业受疫情影响，交货周期大幅延长， 有望加速国产进口替代；另一方面，疫情造成长三角工业生产停滞，冲击供应链物流，对 Q2 工业机器人的产销均有较大影响，而往年 Q2 通常为销售旺季，我们认为在下游刚需的驱动下， 2022 年工业机器人行业的旺季有望后置，待疫情平复后行业将出现恢复性增长。中长期来看，随着国产机器人的性价比逐渐提升，疫情加速“机器换人”，多元化需求将推动国产工业机器人销量快速增长。

机床高基数下保持正增长，刀具需求较为饱满

机床： 机床行业增速与制造业景气度息息相关，目前制造业增速虽受疫情影响略有放缓，但在十年更新的背景下，机床行业景气延续。从供给端来看，3 月金属切削机床产量 6 万台（同比+3.6%），1-3 月累计同比+1.5%，高基数下仍保持正增长。从需求端来看，2 月日本对华机床订单金额也基本较 2021 年持平。刀具作为机床核心零部件，充分受益于制造升级+进口替代，目前主要企业订单较为饱满，排产周期约 1-2 个月（正常情况 1 个月）。注塑机：1-2 月注塑机进口数量同比+8.48%，行业整体需求从 2021 年下半年开始趋于平稳，但目前海天国际、伊之密等主要企业订单仍较饱满。 随着海外疫情趋于常态化，国外主要经济体的生产活动会逐步恢复，影响出口的海运也有望逐步复苏，海外市场有望逐步恢复。叉车： 2 月叉车销量 7.1 万台， 同比+71.3%， 环比-14.2%，同比增幅明显扩大。叉车行业的需求 50%来自制造业，受制造业景气波动影响。 从长期看，受益人工替代，叉车行业将稳定成长，电动化+仓储化趋势将进一步打开其增长空间。

投资建议：我们建议关注三条主线：1）核心零部件进口替代标的，推荐【绿的谐波】【国茂股份】【华锐精密】【欧科亿】；2）业务布局面向高景气下游、有望平滑行业周期波动标的，推荐【怡合达】 【埃斯顿】；3）更新周期拐点向上，规模扩张下进口替代可期，推荐机床企业【科德数控】 【创世纪】【国盛智科】 ，建议关注【海天精工】 。

风险提示：下游固定资产投资不及预期；行业周期波动；疫情影响持续