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2021年05月17日发布

本周观点：1）建议重点关注超跌玻纤龙头中国巨石及已公布60万吨产能规划的长海股份：玻纤供需仍处于紧平衡状态，本周G75电子纱开始自3月以来的第三次提价，达到1.65~1.7万元/吨，我们预计热塑、电子纱价格仍将超预期上涨，预计下半年行业以稳量稳价为主，中期来看行业整体周期性会因为下游需求成长性及供给端壁垒增高而出现弱化。我们认为行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，当前市值具备较高性价比，推荐中国巨石、长海股份、中材科技、山东玻纤；2）关注品牌建材中低估机会：本周新增建议关注管材龙头之一永高股份，公司是管材行业收入和产能规模第二的龙头企业，仅次于中国联塑，在“大行业、小公司”的背景下，公司一方面积极深化大B市场，一方面积极下沉经销商领域，产品、销售、渠道、产能等各方面优势明显，市占率提升空间大，且公司这几年管理更加优化，毛利率和净利率均具备较大提升空间，目前估值不到10倍，具备较高性价比。亦重点推荐估值低位但增长潜力较强的细分龙头科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎、帝欧家居，建议重点关注大亚圣象。除以上低估机会外，我们持续重点推荐竣工修复及精装修边际放缓趋势下后周期C端品牌建材的投资机会，推荐北新建材、东鹏控股、伟星新材，尤其建议重点关注北新建材石膏板品牌和结构升级带来的盈利乃至估值中枢提升的机会。中长期持续推荐细分领域是龙头且持续进行品类扩张的东方雨虹、三棵树，建议重点关注坚朗五金、中国联塑、凯伦股份。3）水泥需求旺盛且价格超预期：水泥熟料价格震荡上行，全国水泥均价464（环比+1，同比+20），上涨围绕在辽宁、山东、福建、宁夏和湖南，幅度10-30元/吨，河南、广西和贵州价格回落10-20元/吨。全国库容比50%，环比上周+2pct，同比-3pct，分地区来看，华北持平，东北环比-4pct，其余地区库容比环比上升，幅度在1-7pct之间。中期看水泥需求预计仍处于平台期，看好低估值水泥板块的修复机会，重点推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、塔牌集团，建议关注中国建材。4）玻璃价格高位延续上涨：本周白玻价格2497元，环比上周+193元，同比+1137元；在产玻璃产能98802万重箱，环比上周增加420万重箱，同比去年增加9060万重箱。五一假期之后，玻璃现货市场总体走势超出预期，加工企业的订单稳中有升，生产企业库存继续去化，库存天数10.12，盈利韧性强，除平板玻璃外，龙头企业持续拓展光伏、药用、电子等新品类，持续重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃。5）新材料领域持续推荐需求集中在军工和半导体等2个长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头菲利华，石英股份。6）本周重点公司动态：长海股份于5月14日晚发布公告，公司拟投资建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，分两期实施，总建设期4.5年，项目总投资63.47亿元。公司现有产能20万吨，在建10万吨，预计2026年公司总产能可达到90万吨，将进一步提升公司竞争能力，中长期经济效益显著提高。

1）水泥板块：水泥价格震荡上行，平均出货率下降，库容比微增。全国水泥均价464（环比+1，同比+20），继续保持上行趋势，上涨围绕在辽宁、山东、福建、宁夏和湖南，幅度10-30元/吨，河南、广西和贵州价格回落10-20元/吨；本周出货率为83%，环比-3pct，同比-10pct，各地区出货进度出现分化，京津冀、东北、西北、华南、西北出货率提高，环比+2至+6pct，华中、华东等前期出货率较高的地区出现下降，环比-2至-13pct；本周全国库容比50%，环比上周+1pct，同比-5pct，东北库容比47%，环比-4pct，华北持平，其余地区库容比有所升高。预计进入5月下旬以后，水泥价格将维持震荡调整局面，一方面受原材料价格上涨影响，原低价区域企业提价传导成本压力，另一方面前期华东、华南高价地区受季节性需求端减弱影响，价格预计出现回落。从年度的趋势来看，我们认为水泥需求预计仍处于平台期，地产投资增速预计下降，但基建投资有望小幅增长，同时产能置换叠加进口因素影响东南沿海市场，区域行情将呈分化态势。

2）玻纤：我们判断行业仍处于紧平衡状态，上半年热塑、电子纱价格仍将超预期上涨，预计下半年稳量稳价为主，下一轮底部龙头盈利有望提升至40亿大关，当前市值性价比较高，持续重点推荐龙头中国巨石。需求端，玻纤需求与GDP呈现高度相关且具备较大弹性，我们看好汽车、电子、美国地产等领域的需求。供给端，行业供给经历18年产能新增高峰之后，资本开支相对理性，21年全球最大新增不超过70万吨，21和22年的有效产能新增分别在4%左右。库存端，均处于历史较低水平（预计巨石和泰玻不足2周，山玻不到10天）。价格回顾：本周无碱池窑粗纱市场价格维稳运行，市场交投依旧良好，然缠绕纱货源紧俏度略有缓解，主流价格走稳，合股纱类产品月初价格调涨幅度较大，多数涨幅达500-1000元/吨不等，新价逐步落实。缠绕纱虽紧俏度降低，但货源仍处极低水平，供需紧俏问题仍旧突出。截至本周，巨石缠绕直接纱2400tex价格无变动，现报价6100-6200元，均价同比+55%；泰玻和重庆国际电子纱（G75）价格上涨1000元，现报价16500-17000元/吨，均价同比+107%；电子布价格亦呈高位运行，电子布主流报价涨至8.2-8.4元/米不等，小客户提货价偏高。刚需订单饱满，多数企业自用织布量较大，短市整体供应影响较大。

3）我们持续推荐竣工修复下，价格及盈利弹性充足的石膏板龙头北新建材，当然我们更建议重视其产品结构中高端化带来的价格和盈利中枢提升的中间逻辑。推荐C端经营拐点确立、具备品牌、渠道、成本优势的瓷砖、管材龙头东鹏控股和伟星新材。竣工修复逻辑：新开工和竣工的剪刀差；三道红线下地产商加速竣工结转收入降低资产负债率；从一季度的竣工面积来看，累计竣工1.9亿平，同比增长22.9%，同比19Q1增长3.5%，竣工加速修复。一般玻璃产销量是竣工的前置指标，我们从一季度平板玻璃累计产量可以看到，同比增速7.8%；同比19年增速为11.6%，显示后续竣工仍将保持同比高增的态势。

北新建材：预计21年仍是竣工大年，石膏板或迎来量价齐升。我们判断全年来看，石膏板销量将保持在大个位数增长，其中中高端产品的增速受益于品牌和渠道升级，整体增速或超2位数。价格方面：2月26日泰山石膏宣布泰山牌、非泰山牌石膏板出厂价上调0.3、0.4元（年初以来累计上调0.5、0.7元）。涨价主要是成本上涨驱动叠加需求好。短期看成本驱动及高市占率下定价权体现带来的石膏板量价齐升；中期看石膏板结构进一步中高端化，价格和盈利中枢的提升；长期第二增长曲线明晰（防水、龙骨、建涂等）。

科顺股份：：核心逻辑：1）行业集中度快速提升，规范化，竞争格局优化促龙头企业财务数据改善；2）公司完成营收至22年达100亿和25年200亿的双百亿战略目标信心充分，未来可期；3）产能保持复合40%增长提供充分保障、渠道持续扩张优化，加大非房及经销业务占比、毛利率和净利率仍具改善空间，公司具备估值优势，风险收益比高。

东鹏控股：公司渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力突出，业绩边际改善明显。C端渠道和品牌强，B端亦能保持高质量增长。我们看好公司零售赋能措施带来的门店数量与单店坪效齐升，预计2021年公司收入端受益于竣工回暖+渠道赋能成效显现共振的基础上，业绩弹性超预期。

伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势。1）零售业务：公司正在加快渠道下沉、加强对次新房、二手房交易以及二次装修等存量市场的开发，2C市占率有望进一步提升。2）工程业务：建筑工程和市政领域齐头并进，优质客户占比提升。3）同心圆战略值得期待。

东方雨虹：短期内看21年新开工韧性带来的行业β；中期看龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等领先优势在行业标准与下游客户集中度提升趋势下市占率稳步提升；长期看公司依托核心防水业务，向多元领域（涂料、保温等）充分延伸贡献的业绩增量，一体化经营管理持续推进。

三棵树：预计21/22年净利润复合增速在大双位数。重点推荐的原因一是好赛道、大市场，公司轻资产、重品牌、成长性高、市占率有望快速提升。二是公司盈利和运营管理能力强，20年ROE预计达25%，上下游占款能力逐步提升，未来低资金成本投入的新建项目将不断增厚公司内在价值。

亚士创能：核心看建筑涂料B端持续放量、新建产能持续拓展、市占率提升以及中长期费用率下行。20年业绩预计延续高增，回购激励计划彰显信心。

4）平板玻璃：价格高位延续上涨，产能同比增加。本周末全国建筑用白玻平均价格2497元，环比上周上涨193元，同比去年上涨1137元。周末玻璃产能利用率为71.24%，环比上周上涨0.09%，同比去年上涨4.79%；本周末在产玻璃产能98802万重箱，环比上周增加420万重箱，同比去年增加9060万重箱。周末行业库存2739万重箱，环比上周减少332万重箱，同比去年减少2394万重箱。本周以来玻璃现货市场总体走势超出预期，生产企业库存继续去化，市场成交价格有较大幅度的上涨，市场情绪较好。前期市场预期现货价格会有一定幅度的调整，因此采购略有放缓。五一假期之后，加工企业的订单稳中有升，市场采购速度加快。同时部分地区产能增加不及预期也对现货市场价格构成较好的支撑作用。旗滨集团：平板玻璃价格中枢有望维持高位，业绩弹性大，且有光伏、电子等新品类提供中长期成长性。

5）新材料板块：新材料领域持续推荐需求集中在军工和半导体等两个长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头菲利华，石英股份也重点关注。

石英股份：收入拐点将现，2021年公司将迎来半导体及高纯石英砂业务板块景气周期+产能放量的共振，且传统板块对业绩的边际拖累有限，业绩和估值有望提升。1）光伏用高纯石英砂营收有望延续高增。我们预计光伏单晶需求旺盛，公司具备核心提纯技术，目前与隆基、晶澳等合作，随着国产替代及产能释放推进（2万吨高纯石英砂项目计划将于2021年下半年投产），预计此领域收入仍将快速增长。2）预计公司半导体用石英玻璃21年进入业绩释放年（包括Lam、TEL等的订单和收入等已在逐步兑现）。我们预计2021年全球半导体景气向上+TEL扩散领域产品渗透率提升+6000吨电子级石英产能放量将带动公司半导体板块业绩超出市场预期（6000吨/年电子级石英产品项目按计划投入部分产线运行6条）。

菲利华：2020年公司把握半导体市场快速发展机遇，销售规模持续扩大，市占率持续提升，全年半导体营收同比+38%，产能快速提升，继续保持行业主导地位，公司长期发展稳定性和成长性进一步凸显。看好未来行业需求向上（半导体和军工领域），公司具备核心技术和成本竞争力，市占率有望进一步提升。另外，公司各类新增产能项目有望逐步落地，品类扩张和产业链延伸扩市场、提利润。

风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。