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2021年06月28日发布

李宁、波司登业绩表现强势，国产品牌基本面表现依旧强势

李宁公布21H盈喜预告，业绩大超预期。李宁21H收入增长超过60%、预计21H1录得净利润不少于18亿（20H1净利润6.8亿、20年全年净利润17亿）。李宁业绩的大爆发来自：1）国潮先锋产品力领先；2）零售环境回暖带来的折扣同比显著改善；3）特殊事件以及流量明星代言的促进效应。这充分体现了公司在目前品牌和产品力全面上行的情况下，强劲的基本面趋势。

波司登FY21业绩再创历史新高。波司登公布FY21年报，公司录得收入135.2亿，同增11%；归母净利润17.1亿，同增42%。三年转型后，波司登在品牌优势继续扩大下，收入和毛利率均创下历史新高。同时依靠出色的快反能力，公司疫情留下的库存基本消化完毕，库存绝对值同比下降，为未来发展奠定基础。

在强势的基本面下，H股龙头持续创新新高；A股龙头在近两个月同样表现强势，锦泓集团、欣贺股份、九牧王、比音勒芬在近两个月分别涨幅达到106%/43%/31%/25%。

龙头充分受益行业边际格局变化，国产龙头能力正全面提升

从行业格局来看，海外集团Nike、Adidas、Uniqlo三大集团的市占率从11年时的2.6%大幅提升至20年的7%。其中海外运动龙头的市占率提升尤为迅速，耐克、阿迪、斯凯奇三大集团在20年在华零售额已达1500亿量级，而安踏、李宁、特步三大集团的主品牌流水在650亿量级。因此，我们认为若海外品牌长期出现10%~20%幅度的流水下降，则其带给中国品牌的格局边际改善将会非常明显。

从中国品牌自身能力来看，我们看到中国品牌正在全面提升自己的竞争力：（1）产品力上，包括特步160X、李宁䨻、波司登登峰等等系列均表明，国产品牌已经具备在产品力上与海外品牌一争高下的能力；（2）供应链上，SHEIN为代表的公司正在以全新的数字化组织方式整合生产资源；（3）零售运营上，我们看到除了安踏这样拥有超强零售运营能力的公司外，太平鸟等国内品牌也在运营全新的线上驱动方式弯道超车，寻找更多新的触达消费者方式。

全面看多国产龙头品牌替代趋势，A股低估值高成长龙头值得重点关注！

我们继续全面看多国产龙头品牌，我们认为文化自信带来的行业格局变化叠加中国品牌能力持续提升的背景下，国产品牌有望保持业绩加速增长的趋势。

H股龙头方面，体育服饰中安踏体育（对应21/22年PE51X/40X，增55%/27%）、李宁（对应21/22年PE46X/38X，增速122%/22%）、特步（对应21/22年PE41X/33X，增速40%/23%），在明确的业绩向上趋势下维持推荐。

羽绒服龙头波司登。在库存清理完成、品牌力明确向上的背景下其有望持续表现高增长，目前公司对应FY22/23年PE22X/17X，增速27%/25%，估值具备较高性价比，维持推荐。

同时我们建议重点关注A股低估值、高增速的服饰龙头。继续推荐地素时尚（对应21/22年PE15X/13X，增速16%/16%）、比音勒芬（对应21/22年PE22X/17X，增速27%/25%）、太平鸟（对应21/22年PE24X/20X，增速39%/21%）在内的行业龙头，同时建议关注女装龙头欣贺股份。我们认为这些低估值、高成长的标的将会在未来几年保持稳定的增长势头，具备明确估值提升空间，建议重点关注！

风险提示：终端零售不及预期；疫情持续出现反复；品牌间竞争加剧